3货币的时间价值教材.ppt

2. 货币的时间价值， 债券和股票的定价;2.1 利息;一、利率及其系统;二、基准利率与无风险利率 ;;;;三、实际利率与名义利率;;;;;四、固定利率与浮动利率 ;浮动利率（floating rate）;五、市场利率、官方利率、行业利率;;六、一般利率、优惠利率;七、年率、月率、日率;;;利率体系;利率的风险结构 利率的期限结构与期限结构理论 利率结构的信息内涵;利率的确定：;影响利率的基本因素：;影响利率的基本因素：;违约风险对利率的影响 流动性对利率的影响 所得税对利率的影响;利率的风险结构 到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象称为「利率的风险结构」。 影响利率风险结构的主要因素： 违约风险(default risk) 流动性(liquidity) 所得税(income tax) ;违约风险债务人无法依约付息或归还本金的风险称为违约风险 ，又称为信用风险。 政府可藉由增税、发行货币的方式偿债，故政府公债又称为无违约风险债券，其利率称为无风险利率。 一般债券的利率高于同期限的政府公债，两者的差距称为违约风险溢酬或信用风险溢酬 。 ;下表为穆迪及标准普尔的信用评等等级，信用评等等级越低，违约风险溢酬越高。;流动性指金融资产变现的速度，流动性高的金融资产变现速度快，变现所须支付的成本低。 流动性溢酬(liquiditypremium） 投资人偏好流动性高的债券，因流动性不同所引起的債券利差称为流动性溢酬。;当其他条件相同，如果某一债券给付的利息所适用的所得税率较高，投资人会要求较高的利率作为补偿。 美国联邦政府债券的利率应该要低于地方政府债券，实际情况却相反，主要原因是地方政府债券的利息所得为免税。;利率的期限结构 利率期限结构理论;利率的期限结构债权工具因为到期期限不同而有不同利率的现象称为利率的期限结构。 收益率曲线(yield curve)以横轴代表债券的到期期限、纵轴代表债券的到期收益率，将利率的期限结构以一条曲线表示，这条曲线称为收益率曲线或殖利率曲线。;正斜率正斜率的收益率曲线代表，到期日长的债券，其利率高于到期日短的债券。 负斜率负斜率的收益率曲线代表，到期日长的债券，其利率低于到期日短的债券。 水平水平的收益率曲线代表，到期日不同的债券，其利率均相同。;*;利率期限结构理论是要解释收益曲线何以呈现不同状态；不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。 利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率；利率水平较高时，收益率曲线经常出现负斜率。 收益率曲线通常为正斜率。; 预期理论 市场区隔理论 期限偏好理论;内容: 长期债券的利率等于该长期债券存续期间内所有预期的短期利率的平均值。 假设: 投资人只在乎预期的投资报酬率，只要A债券的预期报酬率高于B债券，投资人就会完全持有A债券，亦即不同期限的债券是完全替代品。; 范例1：投资人可选择A、B两种投资策略 现在买进1年期的债券并于到期后再买进1年期债券。 现在买进一张2年期的债券。;以A策略投资1NT，两年后可得： 以B策略投资1NT，两年后可得： ;由于债券互为替代品，可得： 展开后可得： 由于 与 很小，可忽略不计，因此可得： 即2年期债券利率等于1年期债券利率与预期一年后的1年期债券利率的平均值。;投资人以四种策略将1NT投资三年： A买进1年期的债券，一年后买进1年期的债券，两年后买进1年期的债券，三年后可得: B买进3年期的债券，三年后得: C买进1年期债券，一年后买进2年期债券，三年后可得: D买进2年期债券，两年后买进1年期债券，三年后可得：;A策略与B策略的预期报酬相等，可得： B策略与C策略的预期报酬相等，可得： B策略与D策略的预期报酬相等，可得：;3年期债券利率等于： 现在的1年期债券利率、预期一年后的1年期债券利率及预期两年后的1年期债券利率的平均值。 现在的1年期债券利率及两倍的预期一年后的2年期债券利率的平均值。 两倍的现在的2年期债券利率及预期两年后的1年期债券利率的平均值。;将2年期与3年期的例子推广到n年期，可得： ;即期利率与远期利率;理性预期理论的涵义： 收益率曲线为正斜率时，表示投资人普遍预期未来短期利率将上升。 收益率曲线为负斜率时，表示投资人普遍预期未来短期利率将下降。 收益率曲线为水平时，表示投资人普遍预期未来短期利率将不变。;理性预期理论可解释第一个实证现象(不同期限的债券，利率经常同向变动)： 短期债券的利率上升，投资人会出售长期债券转而购买短期债券，长期债券的利率因而跟着上升。同理，若长期债券的利率上升，短期债券的利率也会跟着上升。 ;理性预期理论可解释第二个实证现象(利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率；利率水平