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PAGE  PAGE 7 浅议企业短期融资券 　　企业在进行生产经营和资本运作活动时，都离不开融资服务的支持，但金融危机使得金融机构对信贷对象及规模的审慎，造成了资金供应制度的软约束，窒息了企业直接融资的积极性。加上企业债券、上市融资手续繁杂，要求条件较高等因素，使得现在企业发展遇到了金融瓶颈。这就要求我们必须进行多元化融资创新，用以改善资本结构，降低融资成本和完善公司治理结构，而利用短期债券融资是其思路之一。 　　 　　一、短期融资券的简介 　　 　　企业短期融资券是指企业依据中国人民银行《短期融资券管理办法》所规定的条件和程序，在银行间债券市场发行和交易中约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券只对银行间债券市场机构投资人发行，不对社会公众发行，其风险由投资人自行承担：短期融资券采取备案发行方式，须报中国人民银行备案，并实行上限管理，其发行期限最长不超过365天，企业可在上述最长期限内自主确定每期发行的期限；短期融资券的发行规模实行余额管理，待偿还短期融资券余额不得超过企业净资产的40％：发行利率不受管制，发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定，在中央结算公司无纸化集中登记托管。 　　 　　二、短期融资券产生的必然性 　　 　　我国的货币政策长期处于一种搏击状态，一方面直接融资与间接融资比重失调，企业融资渠道单一，过分依赖银行贷款，造成企业信用风险过度集中在银行体系中，使银行对企业贷款事项小心翼翼，以强制性条款和多重角度来分析企业的过去、现在和未来，待审批手续完全下来后，往往会造成企业生产能力、期望收益的滞后。而另一方面金融危机下的生存性经营与扩大再生产的双重压力，使得企业资金需求量依然较大，但狭窄的融资渠道、较高的资本市场准入门槛，却牵扯了企业发展的脚步，也使得整体国民经济的快速发展与资金相对短缺的矛盾日益突出。 　　这样，随着我国市场经济的不断发展，金融领域的多重限制性条款，阻滞了企业扩大再生产的血脉来源。正基于此，金融市场需要推进多层次体系的建设，扩大直接融资规模和比重。中国人民银行于2005年5月23日发布了《短期融资券管理办法》《短期融资券承销规程》《短期融资券信息披露规程》三个指导性文件，操作性简易、审批手续灵活、要求条件相对宽松的短期融资券应运而生。 　　 　　三、短期融资券对金融市场的推进作用 　　 　　1　有利于完善货币政策传导机制。在以银行贷款等间接融资为主的融资体系中货币政策的传导主要依靠信贷信息传导，其公正性受到商业银行行为的影响。而作为直接融资方式的短期融资券，使企业的融资行为更多地在透明度较高的市场上进行，中国人民银行可通过调节金融市场上资金供求关系来影响市场利率，从而直接影响到企业的融资成本和投资行为，这样，就大大地增强了市场金融供求关系传导机制的效能。 　　2　有利于资本市场协调发展。一方面，由于短期融资券是面对银行间债券市场机构投资人发行的，它不仅拓宽了资本市场的投资渠道，而且也为证券公司、基金公司等机构投资人增大投资范围，寻找新的盈利增长点创造了良好的条件。同时，在短期融资券市场，始终坚持以“市场化为导向”的原则，把风险识别和风险承担的责任交给投资者，把信息披露的责任交给评级机构，把发行利率或发行价格交给企业和承销机构协商。这样就弱化了政府行政干预的能力，带动了直接资本市场规则体系的完善，提高了参与者的多重市场化意识，促使投资市场更趋于理性化。 　　3　有利于维护金融市场稳定。相对于银行贷款等间接融资方式，短期融资券具有市场透明度高、风险分散等特点。因为在发行过程及完成兑付前它有严格的信息披露制度，以市场约束力来规范企业的经营行为，减少恶意违约行为，同时也就减少了企业风险向银行风险转化的概率。由于短期融资券的投资者较多，并且可以在二级市场上流通，使得发行企业信用状况的变化可通过二级市场价格的变动及转手频率来加以消化，降低了单一投资者的风险，减少了向系统风险转化的可能性，有利于整体金融市场的稳定。 　　 　　四、企业发行短期融资券的优势 　　 　　1　有效满足企业的资金需求。任何企业的发展都会面临资金紧张的问题，特别是处于企业生产经营扩张阶段，固定资产、在建项目等长回期投资会占用较多地资金。其紧缩银根政策却为企业融资造成了一定的困难，滞待了企业扩大再生产的步伐。正因如此，国家在直接融资渠道上为企业放开了闸门，促使企业通过门槛相对较低的短期融资债市场来获取资金支持。 　　2　有利于降低融资成本。以发行10亿元1年期短期融资债为例：目前10亿元1年期固息短期融资券的平均利率为2.5％左右，发行中介费约为0.5％(包括承销费0.4％、信用评级费、律师费等)，即综合年利率约为3％，这与1年期贷款利率5.31％相比有近2.31％的差