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欧元区的资本为什么会转向美国? 孙立坚谷耀玉培挣搪 摘 要 z 本文以欧元区近期的资本移动作为考察对象，首先对资本移动成因做了详 细的文献综述，然后对欧元区自成立以来的资本移动现状做了考察，在此基础上通 过对欧元区经济发展背景的分析来讨论欧元鼠资本流动转向美阔的原阂。本义的 结论是近期欧元区资本移动的驱动力主要来自于区内经济状况的下滑，即是拉力 .i.宰了近期欧元区的资本移动。 共键词:国际资本移动 欧元匹 引力泼论 、 51 宫 90 年代新兴市场接连不断的金融危机改变了国际资本移动的结构。根据 IMF 鸣守错呻晶 1凛 2005 .4 跚 (2004) 年的最新统??，近年来全球资本一改 90 年代流向新兴市场的特点而大部分都 翩翩瞄 转向荣国资本市场。尽管美国股市的泡珠推动了外国资本的流入，但是，即使在美国 股市泡沫破灭、美元披软的状态下国际资本移动的格局也并没有改变。那么，为什么 资金移动没有遵循回际金融投资中资产组合的分散化原理?而且，这种单向的资金 移动也不符合资金从富裕国家流向资金稀缺国家的经济学原理。此外，目前的这种 资金移动格局对正在讨论的加强区域性货币合作和美因组济双赤字的可持续性会 带来何种影响的问题，也引起了海内外学者和决策部门的高度重视。 Obstfeld and Rogoff(2004) 在他们最近关于美国的经常项目逆差的可持镇问题 研究中指出，美国这样的贸易大国的逆差问题不可能依靠朋际资本的移动来填补，而 主要是通过可贸易产品的需求调整来解决。同样的观点在对新兴市场的贸易赤字研 究中也得到了验证 (Edwards ， 2004; Calvo ， 2003) 。我们关于资本移动的决定因素的 前期研究也表明 COgawa and Sun, 200 1)，因际资本移动更多的是逐利行为带来的结 果，其中汇率制度安排起了熏耍的作用，而投资组合的风险分散动机和经常项目的透 支或盈余状态与资本移动之间没有绝对的相关关系。所以，经常项目的逆差通过资 本流入的填补是不可持续的。不过，很多研究也表明，如果资本流入或流出的原因来 自于本国内部的话，这种移动格局就可能较长久的持续下去 (Agenor and Montiel, 1999) 。这些研究至少引出了两个重大的政策含义 z 首先，加强区域经济合作虽然降 低了交易戚本，改善了要素移动的条件，但是，资金的移动却有可能没有像贸易那样 从一体化中获益。其次，实证结果开始质疑新古典经济学派的经济发展模式。即只 要经济朝前发展，经常项目即使出现逆差也没有实质性的问题，看好经济增长的资本 ·孙..ft.型号 .jl 旦大学中国经济研究中心，上海， 200433. 电话， 电子邮件: sunlijian@online. sh. cn ，谷棍 .1 旦大学中国经济研究中心 p 五培 i手，复旦大学世界经济研究所。感谢氧旦大学世界经济研 究所华民报枝、干各姊教授、旅炳然教授和张先』景教授对本论文提供的宝贵意见。同时我们也妥感谢瑞 典 Lund 大学的 Hansan 教校和 Hans NE Bystr?m 博士给予我们的 1富有价值的建议.