派现行为下的控股股东利益转移问题研究.pdfVIP

2∞6 年 7 月 第 28 卷第4 期 当代经济科学 Modem Economic Scìence j叫.， 2脱 Vo1. 28 NO.4 派现行为下的控股股东利益转移问题研究 李婉丽，贾钢 (四安交通大学管理学院，陕西西安 710049) 摘要:本文运用深I背上市公词的数据，对我罔上市公司派现与控股股东利益转移行为之间的关系进行了实证 分析。结果表明，控股股东将现金股利作为利益转移的方式之…，控股股东控股优势越大，公词派现意愿越强，派 现水平也越高;摞现意愿与公司上市年限负相关，而与上年配股情况正相关;此外，债务和股权制衡能够在一定程 度上制约这种利用派现政策实腑的利就转移行为。 关键询:控股股东;利益转移;现金股利 中固分类号 :F406.72 文献标识码 :A 文章编号: 1∞2 一 2848 由 2006(04) … 0072 … 07 一、引 上市公司的控股股东与中小股东之间存在着严 重的代理问题，控股股东会利用其对公司的控制权 优势来侵害中小股东的利益。 Barclay 和 Holdemess 的研究表明，控股股东会利用绝对优势的表决权将 上市公司的利润转移到自己手中，却只按照其持股 比例承担由此给公司带来的亏损问。 Johnson 等人 最先使用利益转移( tunneling) 一词来描述这类代 理问题，他们认为，利益转移就是控股股东利用 其手中的控制权，通过各种方式将资产和利润转移 出上市公司的行为[210 近年来，我国上市公司的利益转移问题已经非 常普遍和十分严重，引起了许多学者的关注。就上 市公司控股股东利益转移方式来说，我国与西方回 家呈现出明显的不同。有关研究表明，通过各种关 联交易转移公司现金和资产是因外上市公司控股股 东常用的利益转移方式。国内的研究则发现除了关 联交易之外，现金股利也可能被控股股东用作利益 收摘自朔 :2酬呵。5 -04 转移的方式，而并非降低代理戚本的工具。这与 Jensen 和 Meckling ， Jensen 的研究中把现金股利作 为制约代理问题和降低代理戚本的认识有明显不 同[3-410 如陈信元等人认为我国上市公司控股股东 转移利益的方式通常有关联交易和现金股利两 种[5J 。于向东和问俊新发现配股和派现联动使得财 富从小股东向大股东转移，并认为在该过程中隐含 了大股东的剥夺机制[610 石桂峰和欧阳令阐发现: 公司派发现金股利的真实动机…方由是为了满足大 股东转移资金的需要，另一方丽则是提高净资产收 益率以满足监管机掏对再融资的主要求[7] 。 那么，我国上市公司的现金股利是否成为了控 股股东进行利益转移的方式之一?哪些因素对基于 现金股利的控股股东利益转移行为能够起到制约作 用?本研究以我国深市上市公可为样本，试图把上 市公司的现金股利政策与控股股东的利益转移行为 相结合，以发现现金股利服务于控股股东利益转移 的证据。 幕金项目:本文是罔家自然科学基金(批准号为 的资助项目。 作者简介:数婉lîiiî( 1963 斗，女，陕西四安市人，因安交通大学管理学院教授，憾士生导师，主盖在从事上市公词会计与财务问题研究;贸钢 (1976 寸，陕西咸阳市人，因Ji:交通大学管现学院博士研究生。 72 二、理论分析与研究假设 在我闹，…方面由于股权分景使得非流通股果 不能在二级市场上流通，上市公司控股股东面临着 投资资本被锁定的风险，从而产生了尽快收回投资 并从上市公司获得资金的意愿;另一方面由于国有 股一股独大，控股股东能够完全控制股东大会， 将股东大会变成事实 t的大股东会，这就使控股 股东有意愿并且有能力从上市公司转移利益。控股 股东可以利用其对公司经背决策的控制权，通过多 种关联交易形式从上市公司中转移利益，也可能利 用其对公司财务决策的控制权，通过现金股利形式 从上市公司中转移利援。近年来，财政部、证监会和 国资委相继出台监管关联交易的政策法规，对规范 上市公司与控股股东及其他关联方资金往来做出进 一步的要求，并提出了纠配和防止控股股东侵占行 为的一系列监管措施、规定了违规占用资金和对外 拥保行为的法律责任，在很大程度上限制了控股股 东利用关联交易进行的利益转移，而现金股利成为 一种合法合规的利益转移方式的可能性会越来 越大。如果现金股利成为向控股股东转移利益的方 式，那么，公司派发现金股利的行为首先会受控股股 东控股优势的影响。此外，为了尽快收回投资并解 决母公司的资金短缺问题，上市时间越短的公司可 能具有更强的派现意愿。由此提出本文的第一个研 究假设。 假设 1 :控股股东把现金股利作为利益转移的 一种方式，控股股东控股优势越明显的公词具有更 高的派现意愿和派现水平;上市时间越短的公司具 有更强的派现意臆。 由于监管部门将配股资格与派