基于持续期限模型的中外股市泡沫实证分析.pdfVIP

第 19 卷第 4 期 青岛大学学报(自然科学版) Vol. 19 No.4 2006 年 12 月 JOURNAL OF QINGDAO UNlVERSITY (Natural Science Edition) Dec. 2006 文章编号: 1006 - 1037(2006)04 - 0080 - 06 基于持续期限模型的中外股市泡沫实证分析 解 强，杨春鹏，淳于松涛，杨德平 (青岛大学经济学院，青岛 266071) 摘要:基于持续期限模型，利用美国、日本、中国台湾地区和中国大陆股市的数据，研究各 地股市泡沫的存在性，并比较泡沫程度是否会随着信息披露要求的放松，变得更加严重。 实证结果表明，各地都存在显著的泡沫，并且随着信息披露要求的放松，各地股市的泡沫 程度也变得越加明显和严重，其中中国大陆股市泡沫最为严重，接下来分别是中国台湾地 区、日本和美国。 关键词:持续期限模型;信息披露要求;股市泡沫 中图分类号: F830.91 文献标识码 :A 对于股市泡沫国内外学者作了大量的理论和实证的研究。在理论方面. Flood 和 Garber [l J 首次引人理 性预期模型作为检验泡沫的理论基础; Shiller[2J 在检验市场有效性时提出的有界方差检验; Blanchard 和 Watson[3J 建立了一个动态预测模型来讨论泡沫经济的形成过程，以股票价格的理性预期模型为基础用概率 统计方法研究股市理性泡沫问题，认为在许多市场上，资产价格走势和市场崩横等现象与理性泡沫一致。潘 国陵 [4J 建立了股票价格泡沫的理论框架，研究了股票市场单只股票泡沫的确定和计量方法。吴世农等问将 资本资产定价模型与市盈率定价方法相结合，提出一个比较适合我国证券市场的股票和股市泡沫度量模型。 另外. Engle 和 Granger 的协整检验、 West 的 Euler 方程检验法、 White 的市盈率比较法、周爱民动态自回归 方法都从某一方面揭示了泡沫形成的机理 [6-9J 。在实证方面，陈占锋口。]运用市盈率作为衡量泡沫的数量指 标，从多个角度比较分析了中国股票市场的泡沫特征;张兵等 [11J 利用持续期限分析法检验了中国股票市场， 认为中国股市存在明显的泡沫，而且深圳股市的泡沫程度小于上海股市的。信息披露制度对股市的泡沫有 着十分重要的影响，但已有的实证研究并没有说明信息披露制度对股市泡沫的影响。本文主要是针对由于 发达市场与新兴市场间信息、披露制度的不同，比较是否市场泡沫会随着信息披露要求的下降会变得更加严 重。实证结论表明，随着信息披露要求的放松，各国股市的泡沫程度也变得越加明显和严重。 1 模型的说明 McQueen 和 Thorley[12 J 通过对 Blanehard 和 Watson[ 町的理性泡沫模型分析，提出用持续期数据来检 验理性泡沫是否存在。 持续期限分析模型:突变率函数与密度函数的关系表示为 人=」F 和 fz=hzt(1-h) (1→ F;) 芦 其中 ? l 是一个取值为正的离散变量， 密度函数为