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　　企业集团内部资本市场的价值创造 【摘要】价值创造是 企业 集团内部资本市场的重要功能，因为它既能够满足创新性资源配置的组织控制要求，又能够通过股权连接的资源通道满足知识交流和创新的需求。 　　 　　一、引言 　　 　　内部资本市场的形成是和多元化、多部门的大企业以及企业集团的 发展 紧密相连的。通过一个“权威”在企业内部按照市场的原则分配资源是内部资本市场的本质特征。威廉姆森因此将多元化经营的企业集团视为是一个信息充分的内部资本市场，集团总部由于信息的优势而在分配和监管投资方面比外部资本市场做得更好。在发展 中国 家，企业集团内部资本市场被视为是在外部资本市场缺乏效率的情况下的一种次优的制度安排，其资金筹集能力和资本分配的有效性对于 经济 的发展具有重要的意义。对内部资本市场的争议也在于其与外部资本市场的关系：是替代还是互补？波特认为外部资本市场与内部资本市场的资本分配是彼此相连的，两者共同组成了一个自行强化的国家资金分配体系。笔者认同这一观点。因为内部资本市场资本分配的战略标准可以避免纯市场机制下的短期化倾向，同时其财务标准又能避免纯权威机制中的 政治 性（即权利、地位和影响战胜纯粹的商业考虑）。也就是说，和外部资本市场重在价值评估不同，内部资本市场更强调价值创造。 　　 　　二、价值创造的途径 　　 　　格兰特认为价值创造的途径有两个：一个是由于公司处在“有吸引力的行业”中使其获得的超额收益；另一个是公司在一个行业中由于所取得的竞争优势地位使其获得的超过行业平均水平的投资回报。两者又是相关的：企业资源的价值体现在需求、稀缺性和可获得性三个方面交互作用的结果，即一项资源为顾客所需、不可能为竞争对手所模仿并且其创造的利润能为企业所有。显然，创新所导致企业资源的独有和难以模仿是企业资源具有价值的重要基础，而合理配置企业有价值的资源才能带来超额收益。正如Teece（2000）所指出的：在充分竞争的市场上，竞争优势只能来自不可交易的资产的所有权及其成功的利用。需要注意的是，影响企业资源价值的因素是在不断变化的。因此，企业资源的难以模仿“实际上只不过是一个程度问题——关键在于时间和难度”。也就是说，企业不可能坐享其成，依靠容易延续价值的资源获取租金，因为许多创新者和模仿者很快就会侵蚀这些资源的价值。企业需要通过“创造新毁灭”不断去营造新的竞争优势。 　　对企业资源与价值创造关系的关注使人们寻求发现哪些影响企业价值的核心资源。结果是导致了核心竞争力、知识性资源（尤其是默认性知识）、动态能力等概念的产生。或者说，人们越来越发现企业资源和绩效之间存在因果模糊性的问题。可以肯定的是，这种模糊性和企业知识性资源、尤其是默认性知识相关。这种知识的形成有极大地依赖于企业的集体学习能力，是通过“干中学”的长期经验积累的结果。这种模糊性所形成的模仿障碍也是企业保持长期竞争优势的重要保证。 　　这种变化也引起了资本概念的拓展：资本不再仅仅局限于传统意义上的财务性资本，而且拓展到了人力资本、关系资本和结构资本等知识性资本。蒋琰和茅宁（2007）指出，知识型资本与财务资本的耦合作用是企业价值创造的源泉：企业绩效既来自于财务资本的投入，又源于知识性资本的价值转化，二者相互耦合，作为一个整体的动态系统来创造企业价值。下图显示了这一耦合过程。 　　 　　蒋琰和茅宁所作的实证分析证明了这一资本 网络 系统结构的成立，即财务资本对人力资本有投资转化作用；知识性资本三要素之间存在着循环转化作用（只有个体人力资本向集体人力资本的转化被证实）；财务资本和知识性资本对于企业绩效都发挥着重要影响。其中，由于财务资本缺乏异质性，使得企业单纯依赖财务资本进行价值创造具有很大的风险；而由于知识性资本的异质性特征，使得通过财务资本和知识性资本之间的网络系统所进行的价值创造则有较好的规避风险的作用。 　　 　　三、 企业 集团内部资本市场的价值创造 　　 　　企业集团的竞争优势可以体现在两个方面，一是企业集团核心企业（集团公司或母公司）的优势资源向集团成员企业的扩散能够增强其竞争能力；二是集团成员企业之间资源的互补性可以产生协同效应，进而增强企业集团的整体优势。当然，企业间交流和扩散资源的性质影响了企业间关系的形成，进一步导致了企业集团构成的不同层次。企业集团内部资本市场的价值创造也主要是对创新和知识交流提供了制度保证。 　　 　　（一）内部资本市场与创新 　　奥苏丽文（2000）认为创新具有开发性、组织性和战略性三个特点，这些特点决定了创新性资源配置需要财务承诺、组织整合和战略控制三个制度条件。在拉让尼克（2002）看来，这三个制度条件均强调了资源配置的组织控制：组织整合意味着是由组织而非市场来创造影响人们如何分配其劳动的激励；财务