国债期货套利交易的方式2素材.docx

文献综述自从国债期货出现以后（国外称为利率期货），国外有许多理论文章对其进行研究，主要侧重于国债期货的功能、国债期货的定价与套利、国债期货品种创新、国债期货交易制度、国债期货交易网络化等方面的研究，己经处于较高和较深入的研究水平。Mitchell, Pulvino和 Stafford（2002）的研究表明，套利是金融经济中的一个重要理念，能准确给金融产品定价，并保持市场的高效运行。该基本原理无论在完全市场还是非完全市场都是成立的，在完全市场中可以得到金融资产价格的一个确定值，而在非完美的期货市场中，得到的是金融资产价格的一个区间。Capozza和 Cornell（1979）假设了期货和现货的收盘价格服从随机走动，并根据无套利的原则构建交易策略，检验出国债期货市场与现货市场达到了一般均衡的状态。RamaprasadBhar和CartChiarella（2007）指出：运用利率期货合约套利需要对利率的易变性功能有所了解，在一些文献中描述过,可以用利率期货期权（比如调期和互换）的历史数据来估算这种易变性功能。在这类文献中，利率期限价格定义为无套利模型下的一种易变性功能，其中包括一个随机变化的不稳定的利率点。Hegde Branch（1985）在研究中表明：1976年3月-1981年12月间，90天国库券期货空头套利策略平均可获利45.7bp，且在1979年9月美国货币政策变化后（从利率管控到货币供应量管理），套利机会空间更大。还有很多文献都揭示了期现套利的机会，只是在成本覆盖上有分歧，如Capozza Cornell、Rendleman Carabini（1979），Vignola Dale（1980）认为半套利（不包括现货卖空）有利可图，完全套利则不能覆盖成本，但Chow Brophy（1982）、Hegde Branch （1985）、Allen Thurston（1988）认为完全套利也可获利。国内对于国债期货套利研究的文献相对较少，且缺乏对其发挥套保套利和价格发现的功能的实证研究。究其原因可能是因为曾经国债期货市场发生大幅波动以及不规范交易的出现导致我国国债期货市场停止运营，所以学术界对国债期货市场的研究偏少。朱海斌（1995）研究证明国债期货的跨市跨期套利是一项有潜力的投资，风险小，利润稳定。陈超和周重国（2009）研究了中国 90 年代国债期货试点时期的兴衰，对比了中国与美国国债期货合约条款，运用数据计算了期现套利机会。张春佳（2013）针对中金所国债期货仿真交易的出现，探究了中国5年期国债期货推出后的期现套利策略的有效性。二、国债期货套利交易的方式套利是指利用两种商品之间不合理的价格关系，通过买进（卖出）低估（高估）的商品，在未来价格重新回归合理的过程中获取价差收益的交易行为。套利机会的存在需要两个条件，一是当前的相对估值偏离了历史规律，二是未来的相对估值仍能回归到历史规律。套利交易的存在极大地丰富和发展了期货投资的内容，并能促使不同期货合约间的价格关系走向合理，从而使相应资源得到合理和有效的配置，提高市场有效性。在国债期货市场中，不合理的关系包括，期货合约和国债现货的价格关系，同种期货合约在不同市场之间的价格关系，不同交割月份间的价格关系，不同交割国债期货的价格关系。根据这四种不同的价格关系，国债期货市场的套利可以分为期现套利、跨市套利、跨期套利和跨品种套利，此外，统计套利作为一种新型的套利方式也可应用于国债期货市场。（一）期现套利期现套利是指，通过期货和现券之间的相对估值偏差来获利。该类策略存在两种模式，一种是不同期限品种间的利差关系，也即收益率曲线交易，包括增陡/变平和波动率交易；另一种是现货和期货间的价差关系，也即基差交易。基差交易是期现套利的基本模式。曲线交易：期限结构和波动率收益率曲线交易是指通过收益率期限结构，以及债券的久期和凸度，构建一定的组合以获取利差变化或者收益率波动收益。在一个可卖空的市场中，除了做方向性的涨跌交易，还可以通过收益率期限结构的变化以及债券的估值特征（久期和凸度）来构建特定风险的交易策略。前者主要针对的是期限结构的变平交易（多头长久期+空头短久期）/增陡（多头短久期+空头长久期），后者则主要通过构建蝶式组合来获取收益率波动收益。假设市场中有长中短三只不同久期的证券品种，其估值特征（久期和凸度）分别为（）、（）和（），价格分别为,,。变平交易：多头长久期+空头短久期。假设长短久期品种的仓位比为1：W，则W=，使得组合的久期为=-W*=0，反之即是增陡交易。波动率交易，最常见的是蝶式策略，即构建“多头长久期+多头短久期+空头中久期”组合，以通过收益率的波动获益。一般而言，该策略的久期为零，假设仓位比为1：:，则=-+*=0。我们可以建立国债期货和CTD（最便宜交割债券）之间