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中国国债市场存量 * 5年期和7年期国债收益率波动 * 中美国债市场对比 中美国债市场对比 　 美国国债 中国国债 标准普尔主权信用评级 AA+ AA- 2011年发行量 $15.22万亿 ￥1.599万亿 首次发行 1917年 1981年开始恢复国债发行 发行的类型 1.凭证式国债 2.无记名式国债 3.记账式国债 1.凭证式国债 2.记账式国债 3.储蓄国债4.无记名国债 风险 无信用风险，基准利率 没有形成基准利率 流动性 强 不强 拍卖 对所有经济实体开放 只有国债承购包销团成员才有资格 一级发行市场 1.拍卖 2.预售（when-issued） 拍卖（招标机制） 二级交易市场 1.本息分离交易（STRIPS）市场 2.回购市场 3.远期交易市场 4.国债期货 5.国债期权市场 1.现券买卖 2. 质押式回购 3.买断式回购 4.远期交易 5.利率互换 交易品种 1.T-Bills(3M,6M,9M,1Y) 2.T-Notes(1-10Y) 3.T-Bonds(10Y+) 4.TIPs 短期国债（4周、8周、3个月、6个月）中长期国债（1年期国债、2年期国债、3年期国债、5年期国债） 投资者结构 以机构投资者为主 投资者结构单一，供求趋于一致 * 国债期货对金融市场发展的意义 “十二五”规划提出，要显著提高直接融资比重，积极发展债券市场，推进债券品种创新和多样化，推进期货和金融衍生品市场发展。 国务院明确要求推进债券市场统一互联工作。国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品，市场投资者可以通过国债期货和现货两个市场的套利操作，实现现货市场在期货空间上的联通，消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，促进两个债券市场价格的统一互联，提高债券市场的定价效率。 * 国债期货对金融市场发展的意义 有利于促进利率价格发现，完善利率体系 有利于规避利率风险，增强持债主体的信心 国债期货规避利率风险的应用 国债期货可以帮助企业债发行时锁定利率成本 国债期货可以帮助地方政府在地方债发行中锁定利率成本 * * 谢 谢！ * 合理价差的运用在正向市场中有效，仓储费成本、交割手续费成本、资金占用利息成本。国债期货中，只计算资金占用利息成本。 * （一）荷兰式招标方式。标的为利率或利差时，全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差，各中标国债承销团成员（以下简称中标机构）均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当期国债发行价格,各中标机构均按发行价格承销。 （二）美国式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格,中标机构按各自中标标位的价格承销。标的为利率时，高于全场加权平均中标利率一定数量以上的标位，全部落标；标的为价格时，低于全场加权平均中标价格一定数量以上的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。 （三）混合式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标。标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。 * 国债一级市场的参与者多为银行、券商、保险等大型机构。去年甲类和乙类承销团一共57名成员，由于引入了竞争淘汰机制，今年的承销团成员为55名。 * 凭证式国债投资门槛较低，购买额为百元的整数倍，最低为100 元 无记名国债，发行对象为企业、政府机关、团体、部队、事业单位和个人。 储蓄国债（也称电子式国债)是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的，满足长期储蓄性投资需求的不可流通记名国债品种。。由于其不可交易性，决定了任何时候都不会有资本利得。这一点与现有的凭证式国债相同，主要是鼓励投资者持有到期。 记账式国债又名无纸化国债，准确定义是由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。免征利息税。品种多，选择性强：目前已经上市交易的记账式国债共有29只，期限从1年~20年不等；六、流动性好：记账式国债上市后随时可以通过证券市场进行买卖。 * 银行间市场的参与者不仅仅是银行，还包括基金、券商、财务公司等。交易类型中，