轨道交通项目资本配置方法与渠道选择.docVIP

　　轨道交通项目资本配置方法与渠道选择 摘　要　提出将轨道 交通 项目投资资本按来源区分为 社会 资本与国家资本,对不能保证投资收益的资产进行国家财政扶持和吸引融资成本较低的资金注入,对能够达到社会基准收益率的资产吸引社会投资注入。利用“反推法”对轨道交通项目进行更合理的资本配置和渠道选择,确定国家投资程度、低成本融资工具引入资金量和剩余资产社会化程度。比较了利用“反推法”确定的不同资本投资配置方案的效用。指出在整个项目的内部收益率不能达到基准收益率,可以通过资产收益调整的方式,使部分资金内部收益率达到社会投资所要求的基准收益率,以吸引社会资金的注入。 关键词　轨道交通,投融资管理,资本配置,反推法 1 问题 的提出 轨道交通项目,其性质是一种准公共产品,具有良好的国民 经济 效益,但由于项目投资额巨大,整个项目的财务效益并不一定非常好。按传统的基础实施项目的财务评价 方法 ,对轨道交通项目进行自有资金和全部资金两个不同的现金流量 分析 ,同时进行两组不同的赢利能力分析并得到不同的自有资金内部收益率和全部资金的内部收益率,在一般情况下其总投资的收益率不高,难以吸引到社会投资。 社会投资的特性是追求经济效益的最大化,所以吸引社会投资注入轨道交通的必要条件就是保证社会投资能够得到足够的内部收益率(不低于真实的社会基准收益率)。因此,在确定轨道交通项目建设资本投资时,可将资本来源渠道区分为社会资本与国家资本两大类,根据轨道交通项目的现金流量分析,确定出能够满足社会基准收益率的总投资量。在这一前提下,能够达到社会基准收益率的资产是能够通过各种方式吸引社会投资注入的。而对于另一部分没有足够收益支持的投资,考虑到轨道交通的准公共产品性质,应由国家进行投资或提供投资补贴。从尽可能吸引社会投资的角度看,可将社会投资作为自有资金进行分析,在确保社会投资达到基准收益率的前提下,确定国家投资和社会投资的比例关系。本文运用这种区别于传统方法的“反推法”进行财务分析,利用某轨道交通线(以下简称Ｍ线)的资料,对如何配置与量化项目总资本并选择相应的资本渠道进行探讨。 2 轨道交通项目资本配置确定方法———“反推法”的 理论 分析 2.1 确定国家支持程度 轨道交通建设项目的全部投资不能都达到项目内部收益率要求。可行的办法是在整个项目中进行收益调整,引入社会投资。对不能保证投资收益的资产应首先由国家进行财政扶持。 图1为Ｍ线在国家不同的投资策略(投资回报要求)下,其它资金(总资产减去国家支持投资)的内部收益率变化曲线。(这些曲线并不一定是线性曲线,其凹凸性可根据Ｍ线的财务分析具体数字确定。)其中,Ａ点表示没有国家支持投资,此时全部资金的内部收益率为ＦＩＲＲ1,达不到基准收益率(Ｉｃ)的水平。从财务角度上看,Ｍ线总资产的内部收益率达不到基准收益率的要求,但在国家无偿投入一部分资金支持后,剩余资产的内部收益率将会上升。 在项目总资产达不到基准收益率的前提时,国家进行支持投资。Ｆ(ｘ)曲线表示国家采取无偿投资的策略。由于国家支持投资要求回报很低,对资金内部收益率有一种“跷板”效应。一是将收益转移到其它资产上,二是其它资产随国家支持投资的增加而减少,使得其它资产的内部收益率上升。因此,随着国家支持投资的增加,其它资金的内部收益率会逐渐提高,直到国家支持投资达到ＡＣ水平的时候,其它资金内部收益率达到基准收益率的水平。这时其它资金已经达到了完全社会化的要求,此时可以社会化的资产数量为ＣＢ。 Ｆ0(ｘ),Ｆ1(ｘ)表示不同的国家支持投资策略(不同的回报要求)下,国家支持投资对其它资产内部收益率的 影响 。国家投资策略的不同,反映在Ｆ曲线系上就是各Ｆ曲线斜率(弹性)不同。随着国家投资要求回报的增加,Ｆ曲线将发生顺时针转动。如图,若Ｆ曲线系为线性,则国家支持投资回报要求越高,曲线越平坦。假设Ｆ0(ｘ)表示国家支持投资只要求还本,不需要付息时的情况,这时国家支持投资达到ＡＣ0的水平,就能使其它投资内部收益率达到基准水平,此时社会化的资产减少为Ｃ0Ｂ。而在国家要求支持投资有收益回报的时候,国家支持投资数量必须为ＡＣ1,而轨道交通总资产中可以引入社会资金进行整合的部分则下降为Ｃ1Ｂ。 因此,可利用Ｍ线的准公共产品性质,尽可能争取国家的无偿支持投资,以达到最佳的资产整合效果。争取国家无偿支持资金量的最大比例可以确定为ＡＣ。 2.2确定低财务成本融资工具 确定国家支持投资数量ＡＣ后,需要继续遵循内部收益率的“跷板”效应来进行资产整合,以盘活剩余的资产。 进行资产整合的一般思路是首先吸引融资成本较低的资金注入。这些资金要求的收益率低于轨道交通项目资产可以提供的内部收益率。吸引到这些资金是有保证的,可以进一步提高其它资产的内部收益率(如图2所示)。