债券量化周报.PDFVIP

Table_Top 证券研究报告_债券量化报告 2012 年10 月23 日 Table_Title 债券量化周报 利差回到近3 个月低位，信用债再次调整概率上升——债券量化观点 Table_Author 徐寒飞 首席分析师 电话：021 email：xhf@ 执业编号：S0260512030001 Table_Summary 【风险指标】 期限溢价:上周 10Y-1Y （↓11bp ）、5Y-1Y （↓14bp ）、7Y-3Y （↑3bp ），仍然位于较低历史分位数水平。10Y-1Y、5Y-1Y 期限溢价反常性下行，主要是 1 年期国债利率招标 17bp 的异常性上行。剔除该因素后整体曲线仍在变陡。 信用利差：上周AA 企业债5Y （↓11bp ）、AA 中票3Y （↓20bp ）、AA 短融3M （↓25bp ），位于79%、47%、61%分位 数。AA 企业债三周累计下行-24bp 后报收5.93，跌破年均值5.99，与年内最低点5.23 相差60bp。 流动性：上周为第一期大规模28D 逆回购到期（3370 亿），但央行仅对冲 1160 亿，公开市场净回笼资金高达2210 亿。不过 受准备金退款影响，市场资金面并没有出现大规模的流动性紧张。本周仍将有第二期的28D 逆回购到期（4050 亿），预计一定程 度上会导致短期利率走高，9 月份外汇占款的回升，降低了央行10 月份降准的概率。 国债期货基差： 3%票息五年期国债价格为98.890 （100 元面值），而TFM1212 周报收于97.520，隐含回购利率-5.12% ， 较上周下行3.34% ，再次创出新低。期货市场周收盘价下跌0.61 元之多，表明期货市场看空情绪浓重。可交割券方面，94 只可交 割券29 只（上周41 只）隐含回购利率为正。隐含利率大于5%的券有17 只（上周27 只），CTD 券为100810.SZ。 收益率分解：AA 企业债5Y 收益率下行7.7bp，流动性、期限溢价、风险溢价因素分别↑16.8bp、↓13.7bp、↓13.8bp，税 收因素↑3.0bp。 利率期限结构主成分分析模型：上周水平、斜率、凸度指标分别分别变化 1.67%、-1.96%、16.11%，较上周运动轨迹为变凹、 整体利率上升、变平。剔除1 年期国债招标利率因素影响后，曲线仍然呈变陡趋势。凸度指标有所上升，表明前期中端利率调整幅 度偏弱的情况已经得到改善。收益率曲线除8Y 端点处被相对低估外，暂时处于平衡状态。 【市场指标】 交易所大类指数：上周交易所大类指数全线飘红，延续信用债短期内走强态势。上交所中，城投债、非城投企业债、公司债指 数分别上涨0.17%、0.07%、0.13%；深交所中，城投债、非城投企业债、公司债指数分别上涨0.12%、0.71%、0.10%，交易所 分离债指数上涨0.07%。 交易所分行业指标：上周涨幅前三行业为交运、电力、纺织服装，分别上涨0.45%，0.36%、0.30%、0.34%，前三周表现优 异的医药生物行业本周小幅下跌0.80%。此外，出现下跌的行业还包括建材 （-0.04% ）和煤炭 （-0.46% ）行业。 跨市场债券指数：上周跨市场债券指数上涨，银行间表现优于交易所。跨市场城投债溢价率为5.97% （82%分位数），较上周 下行0.12%，跨市场非城投债溢价为-0.03% （71%分位数），较上周下行0.18%。跨市场溢价指标连续两周下降。城投债溢价率 仍处于历史高位，根据历史规律，一旦市场开始调整，交易所调整的幅度要大于银行间。 市场成交量：上周除央票和企业债成交量下降外，其余券种成交量均有增加。国债、金融债均大幅放量增加。 人民币汇率：美元兑人民币方面，NDF12M 下降115bp （6.3680 ），即期汇率上升134bp （6.2538 ），两者走势再次相悖， 贬值预期1.83%，较上周大幅上升0.41%，贬值预期重新上升。 国债招标：10 月17 日发行的1 年期 12 附息国债19 认购倍数为2.0 ，继上期12 附息国债16 认购倍数回暖以来，认购倍数短 期内再创新高，但中标利率出乎意料高达2.94，带动当日YTM 上行至2.84，最终导致1Y 上周大幅上行17bp。