典型的投资者.PDFVIP

 谨慎的矛盾-长寿风险与市场风险 Morningstar 晨星（中国）研究中心 钟佩茜编译 摘要：你否选择了最适合自己的目标日期基金？ 养老基金投资者们最担心的事，莫过于在过世前花完了自己的储蓄金，即所谓的“长寿风险”。目标日期基金会随 着年龄的增长而减少投资者的股票持仓并增加债券和现金持有量，从而改变投资者的资产配置。这有助于减少长寿 风险，但也有很多公司大肆宣传他们有别于传统的资产配置方案。那么，投资者怎么知道自己的目标日期基金提供 了合适的配置呢？ 专业人士通常会用蒙地卡罗分析法进行模拟分析。蒙地卡罗分析法主要运用了前瞻性风险和收益的期望值，作为检 测生命周期资产配置规划的方法之一。尽管现在市面上的目标日期系列缺乏历史参照物，但蒙地卡罗分析法可以模 拟数以千计生命周期资产配置规划的可能性，并为投资者计算出成功（或者失败）的概率。这一模型需要大量的假 设和变量的引入，因此我们很难利用它来与不同提供者进行对比。 根据晨星的生命周期资产配置规划资料库和目标日期系列组合数据，我们在统一的假设和变量引入的情况下进行了 蒙地卡罗模拟，模拟对象包括了多家大型的目标日期提供者，以及行业的平均生命周期资产配置值。 总的来说，我们发现普通 65 岁女性投资者的预期寿命，与处于不同基金系列的投资者在 85 岁之前的收益往往差别 不大。一旦超过 85 岁，差异开始出现分化。在往后的 10 年中，投资配置的股票比重越大，则越有可能获得成功。 上述结果给投资者和计划发起人带来了一个警示，许多相对保守的目标日期基金虽降低了市场风险，但也增加了退 休人士提前用完资产的可能性。 晨星的结论并非指明资产配置规划一定比其他投资更加优越。投资者还有许多其他方式（如多存钱、少花钱）来提 高养老保障。但结论提供了适合不同投资者的多种生命周期资产配置规划，例如更注重储蓄的工薪阶级可以选择相 对保守的投资方案，相反,不关注储蓄的工薪阶层适合风险较高的投资方案。  “典型的”投资者 为了测试生命周期资产规划的可行性，我们假设目标日期基金的普通投资者具备以下特质：一名 23 岁的雇员，初 始年薪为 45,000 万美元；每年的工资将随年度通胀利率上涨2 个百分点；每年可以省下 7% 的工资；预计将在 65 岁 退休。行业标准研究显示，这名雇员如果想维持退休前后的生活质量不变，那么他需要的退休金数额应为工作时收 入的83% 。因此，我们所假定的此人在退休后的一年中，将获得约合 37,350 美元的总收入。其中，社会保险将占其 退休前总收入的 52% （即退休后首年获得23,400 美元），而余下的 31% （约合13,950 美元）则来自于他的个人储蓄。  “成功”的定义 为了对生命周期资产规划进行测试，我们假设投资者从开始工作起便参与了目标日期系列，一直到过世。所以说， 投资者是 23 到 65 岁之间，处于储蓄状态；66 岁之后，开始提取根据通货膨胀调整后的收入。通过计算其账户结余 是否会随着年岁增长而出现负值，长寿风险因而被纳入了考量范围。通过进行了数千次的储蓄和开销模拟，我们将 结余中从未出现负值的账户认定为“成功”。 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业 绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任 何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。   业内巨头间的对比 我们将检视由业内巨头们，包括先锋集团 （Vanguard ），富达投资 （Fidelity），罗派斯基金（T. Rowe Price ），美洲世 纪基金（American Century ）和黑石集团（BlackRock ）所提供的生命周期资产配置规划（其中，先锋集团，富达投资和 罗派斯一共占据了市场 75% 的份额）。图表一分别展示了每种系列的生命周期资产配置规划，以及行业中的平均值。 图表一：Selected Target-Date-Series Glide Paths 数据来源：Morningstar 晨星，截至2012 年12 月31 日。 图表二则展示了模拟结果及其相关的显著特征。通常而言，权益类比重越大长寿风险也就越小，差异随着岁数的增 长而增大。例如罗派斯基金，他们的股权类所占比例高于富达投资。在85 岁时，参与前者的投资者将有22.7%的可 能性用尽