封闭式基金价值探寻.PDF

基金研究 封闭式基金价值探寻： 用股票的估值方法来估算封闭式基金的合理价值 2006/12/05 封闭式基金的交易方式与股票相同，封闭式基金的主要投资标的也是股票，我 们可以将封闭式基金看作一只大股票。本报告采用股价估值模型对封闭式基金 定价，发现在合理预期下封闭式基金的折价率普遍应消失，并且盈利能力较强、 有较高分红可能的基金最具投资价值。 估值方法：风险资产的价格可以用资产将来的价值（现金流）按照随机折现因 子折现得到，用几何布朗运动股价模型来对封闭式基金估值，理论上股价走势 一般受波动率σ 和漂移率μ 的影响，呈几何布朗运动，股价模型公式： 基金研究员 2 σβ μ σ 冶 小 梅 St S0 exp[ t +( − 2 )t] ，选择合适的资金成本 r 对 S t 进行折现得 (0755) 8249 3609 yexm@ 到封闭式基金的当前合理价值：P= S t ×e−r ×t 。估值的计算过程很简单，难点 在于关键指标的取值。基金的未来业绩没有预测的确定基础，这一点不同于上 市公司，所以本文着眼于结果的区间价值。波动率σ我们取封闭式基金各自 过去两年的平均值，以 2006 年 12 月 1 日的基金净值作为S 0 ，表 1、2 是计 算得到的封基价值及对应的折现率，表 3、4 是对关键指标μ和折现率 r 的敏 感性分析。 2009 年前到期的封闭式基金估值：2007~2008 年均净值增长率μ取[0，10%]。 如表 1，在保守预期2007~08 年到期的封闭式基金μ=10%，r=10%时得到封 基的价值相对于目前的净值都应该溢价；若更为保守预期μ=7%，r=13%时， 包括 07 年 8 月 30 日到期的安久及之前到期的基金都应给于溢价；若投资者 对未来两年的市场悲观，预期基金净值无增长，且资金成本 r=15%，在这样 的情况下诸如基金安瑞理论折价应为-6.46% ，但现实情况是安瑞截至上周末 的折价率高达-10.81%。像基金科翔、科汇、久富这类盈利能力优异且稳定的 品种，投资者若对来年市场乐观且对这类基金的盈利持续性依然信赖，则这些 基金参照预期 1 的估值结果——科翔、科汇、久富依次溢价 10.42%、10.82% 和 6.22%为合理。 谨请参阅尾页重要申明及联合证券基金评级标准。欢迎访问联合证券资讯网 1 / 17 2009~2017 年期间到期的封闭式基金的估值：对于这期间到期的封闭式基金 的估值不确定性更大，2007~2008 两年的净值增长率取 15%，上证指数自 2001/06/13 的市场最高点到 2006/06/13 五年间下跌了 30%，而此期间封闭式