河北钢产量有误-强制限电政策跟踪报告之五.PDFVIP

2010 10 月27 日 证券研究报告 钢铁行业 2010 年日常报告 评级：持有 维持评级 业点评 王招华 分析师 SAC 执业编号：S0940209080156 (8621 wangzh@ 河北钢产量有误？-强制限电政策跟踪报告之五 事件 截止 10 月27 日，9 月全国冶金产品产量、分省市粗钢产量、重点大中型钢企粗钢产量数据，以及10 月中旬全国粗 钢产量数据已悉数公布（前两者统计口径为国家统计局，后两者统计口径为中钢协）。 由于 9 月份部分省市进行了轰轰烈烈的拉闸限电，我们也曾在第一时间赴河北唐山、武安实地调研。这个时点，回 顾并总结以下问题显得颇为有意义： （1 ）各省市钢铁业拉闸限电的执行力度究竟如何？ （2 ）拉闸限电中主要是哪 些企业在减产，或者说减产的力度更大？ （3 ）河北钢铁产量的统计数据是否准确 （中钢协名誉吴溪淳曾批评河北粗 钢产量2009 年11 月及12 月的统计数据失真，详见我们2010 年2 月28 日撰写的钢铁行业周报）？ 评论 河北限产执行力度较好，但其他地区差强人意。国家统计局数据显示，9 月河北粗钢日产量环比下降27.96%，较前 期高点已降 41.86%；但全国除河北以外的省市粗钢日产量却环比上升 3.18% ，使得全国粗钢日产量环比仅下降 4.05%。 河北省小企业几乎全线停产，但其他地区小钢企产量略有增加。 （1 ）我们选取中钢协部分河北会员企业 （包括首 钢在河北的京唐钢、首迁等）称为河北重点大中型钢企，并将河北省粗钢产量与河北省大中型钢企粗钢产量之差称 为河北小型钢企。数据显示，9 月河北大中型钢企粗钢日产量为 26.7 万吨，环比下降 9.15%；河北小型钢企粗钢日 产量为 1.2 万吨，环比下降 87.31%，较前期高点则下降 93.29%； （2 ）基于同样的思路，我们得出了9 月全国除 河北以外小型钢企粗钢日产量为34.5 万吨，环比增加35.56%，较历 最高值则低5.54%。 河北粗钢产量数据或再度瞒报。主要基于两点理由： （1 ）我们合计的2010 年9 月中钢协公布的河北所有钢铁企业 （包括首钢在河北、剔除建龙在抚顺）的产量为 830.4 万吨，而河北全省粗钢产量为 836.5 万吨，这意味着其他企 业粗钢产量仅为 6 万吨，较去年同期下降 97.93%。这与我们通过各种渠道了解到的大部分钢厂 未如此大面积关 停的情况相悖； （2 ）9 月河北粗钢与钢材的产量之比为 0.70 ，是除粗钢产量瞒报的两个月（2009 年 11 月、12 月）以外的异常低值，而且历 上 9 月份这一比值通常在 0.90-1.10 之间，因此该月河北粗钢产量数据低报也是大 概率事件。 瞒报有可能会持续到今年年底，草根调研数据值得高度关注。河北粗钢产量如果瞒报，其动机应是为在统计数据上 实现国家 “十一五”节能目标以及河北省的 9-12 月钢铁限产限电目标，因此在此期间，草根调研数据值得高度关 注。我们昨天发出的报告曾指出 “据唐山某钢铁网站统计，10 月24 日，唐山高炉停产（按容积计算）达24.33%， 较9 月14 日提升10.62 个百分点，较9 月9 日提升13.86 个百分点”。 但这并不影响我们之前得出的结论。 （1 ）在全国节能减排的大背景下，瞒报粗钢产量数据才符合逻辑，因此产量 有增加的地区 （或者减少幅度比较小的地区）应是基本如实反映了实际情况； （2 ）当媒体再次高度聚焦唐山限产 时，可能又会促成执行力度的弱化。 投资建议 我们建议低配钢铁股的投资者借此时机提升至标配，仍然维持《钢铁行业2010 年 4 季度报告：11 月是行业景气拐 点的重要观察期》中的观点，10 月、11 月标配钢铁股，首选高安全边际的股票，具体包括：河北钢铁、安阳钢 铁、华菱钢铁；在钢铁行业可能见底回升 （概率为 70% ）后的 12 月，建议超配钢铁股，重点关注高盈利弹性的股 票，具体包括：八一钢铁、凌钢股份、三钢闽光、金岭矿业、太钢不锈等。 由于目前钢铁股相对于大盘的 PB 比值仅比历 最低水平高 8%左右，比历 平均水平则低 19%左右，因此投资周