月投资策略――适度收紧牛市的风筝.doc

2007年3月投资策略――适度收紧牛市的风筝（2007-2-21） 2007年2月16日，沪深300收报2676点，创下了新高，达到了上次预期。 市场继续在牛市的氛围里运行，虽然预期对了指数的波动，但小股票的走势显著高于我的预期。 这次我是在需要完成任务的前提下构思这份3月报告，（因为市场已进入了小权重股表现的时代，即使预期对了指数也无太大的经济效益）。同时，我是独立地撰写这3月份报告，投资逻辑继续沿袭上个月的思路。因此策略观点可能偏执，甚至错误。 第一部分、最高点即将出现。 由持续的资本流入（储蓄转存）和上市公司盈利超预期（2007年超过30％的增长）推动的中国股票市场的单边市走势有可能在3月份达到短期的终结。市场可能开始向供需平衡的方向转变。以沪深300指数为标的，预期本轮高点在2800点附近，之后开始进入较长时期的整理期。理由如下： 1、我相信市场已经透支了2007年的全年盈利预期水平，因此股价有了约20％的泡沫。其中金融股（证券、银行、保险）、地产股已经开始显著地构建头部形态；汽车股的表现过于疯狂。 2、我相信未来六个月政策将偏重于股票的供给而不是推动资金入市的政策，这样，足够的股票供给将抑制投机，直至供需平衡。 3、以我最看好的煤炭股为例，目前的估值水平已经是2007年的15倍PE水平（从一个月之前的12倍上升了30％），如果大盘向下，该板块也可能暂时歇脚。 用三点理由在论证指数一定会在2800点附近见顶（并且是在三月份）当然是不充分的。如果需要更多的论据可以通过技术分析的手段综合研判。提供几个传统的线索：是否滞涨？（成交量大而股价停止上扬）；股指是否出现明显的震荡走势并伴随成交量扩大。 第二部分、适度收紧牛市的风筝。 在当前股指水平上，我个人认为投资策略（自上而下分析）比投资个股更重要。如果对投资或投机的个股没有九分的把握，建议出局观望。 至2005年中旬以来，沪深300指数从808点升至目前的2700点，两年不到的时间升幅230％，从历史分析来看，未来三个月出现较长时间较大幅度的调整的概率很大。（三年之前我们遇到了中国的宏观调整，H股指数从5400点落差至3500点）。当然我想不出充分的理由来论证沪深300未来三个月～六个月会最低回调至2000～2100点水平。不过有一点我相信，以现价卖出指数未来三至六个月至少不会输钱。 1、短期卖出策略： 以2700点为基准，设定3000点清仓的策略，指数每涨1个百分点，减持10％的股票，10点的涨幅意味着将卖出所有的股票，保持现金。 2、预期3月份股指的主要波动范围是2500～2800点。呈现顶部震荡特征。 3、认真阅读年报，防患未然。 第三部分、我们还需要炒股吗？ 对于专业投资者，永远考虑的一个投资主题是增加备选池股票。我的困惑在于在目前的价格水平上有研究的必要吗？当然我们需要构建下半年增持的品种。2006年年报和2007年季报将提供很好的线索。我们需要在不断季度超预期的品种选择一些出来备选。 而对于非专业投资者来讲，怎样择机减持仓位？怎样休假？我觉得是个不错的建议。 第四部分、年报挖掘的超预期品种。 寻找未来的伟大公司系列之二 从长期价值投资的观点来看，投资者希望能享受到其投资的小公司成长为未来顶级大公司的快乐，其关键点就在于，如何在现在，独具慧眼，寻找到未来的大公司。回顾大公司的成长历程，会发现这些公司在大多数报表周期（季度）都超出了市场预期。 因此，我们从价值投资的角度，提出了一个判断依据，即通过比较公司的实际经营业绩是否持续超出市场一致预期，来判断他是否具备持续快速成长，最终发展成未来大公司的潜质。因此，我们首先将目前年报（含业绩预告和快报）公布的业绩是否超出市场一致预期的情况做了统计，得出截止2007年2月26日为止，已公布年报的上市公司中又有1家超出当时市场一致预期。（见表一），信息披露对它们的股价大多产生了正面的影响。表一： 年报超预期情况一览 2007年2月9日---2月26日 代码 股票简称 行业 总市值（亿元） 净利润(万元) 研究员 判断 信息披露前3日涨幅 至今涨幅 沪深300至今涨幅 公告时间 2005A 2006A 2006E(一致预期) 1 600205 S山东铝 170.76 86956 103997 96795 7.44% 　 -- -- -- 12.95% 2007-2-11 2 600048 保利地产 房地产 263.89 40685 65877 62067 6.14% * -19.53% 9.95% 6.46% 8.77% 2007-2-12 3 600432 吉恩镍业 原材料 73.58 16245 25725 24303 5.85%