CTA的投资风格.pdfVIP

通往荣耀之路 舟尤留存 CTA 的投资风格 基金的基金经理及其他机构投资者，可以通过将商品投资顾问（CTA）基金加入到他们持有的包含股票和固定 收益证券的传统投资组合中而获益。因为从历史上看，CTA 基金的收益率与传统投资的收益率的相关性很低。 人们容易望文生义，认为CTA 只交易商品期货。但实际上，许多CTA 的投资组合中包含了大量金融期货交易， 而以商品期货交易为主的CTA 很少，也许只占总数的10%多一点，并且都是相机决策型的CTA。 商品通常被划入防守型资产的范畴，因为它们的收益率与股票和债券等传统资产往往低相关甚至负相关，尤其 是在发生未预期到的通货膨胀的情况下。但是CTA 的特点却往往与股票和债券相似，尤其是在市场下跌的情况下。 CTA 基金对投资者是有吸引力的，因为任何在已分散的投资组合中加入这一类资产将以较低的成本显著地降低整体 风险。 人们常将CTA 基金与全球宏观基金（GM）作比较，虽然后者实际上属于对冲基金的范畴。CTA 基金与全球宏观 基金确有相似之处，两者都能不同程度地分散风险，通过提高投资组合的风险—收益指标使投资组合更加有效，如 表1 所示。 表1 CTA 子指数、GM 指数、股票指数和债券指数的收益率相关性矩阵 【期货投资咨询】 （1992 年1 月至2004 年5 月） 本文所归纳的思想以及对问题的进一步分析，是以通过与部分市场参与者的交谈所进行的简单研究为基础的， 这些参与者主要是投资基金的基金经理、商品基金经理（CPO）和CTA。 /zhouyouonline 通往荣耀之路 舟尤留存 很多时候，投资者的基金可以放在CPO 处，后者作为资产集合者，再在多个CTA 之间分配资产。根据定义，CPO 和投资基金的基金经理自身都不参与交易，只有CTA 参与。 本文的目的是列示在CTA 间分配资产的一般准则，首先讨论的是投资经理与其能力有关的投资风格，然后是一 些风险管理的方法和当前CTA 业绩表现评估的工具；文章的后半部分将重点关注传统表现评估方法的改进，最后是 对如何通过分散投资构建最优投资组合的简单介绍。 1.选择基准 在多个CTA 间分配资产的一些准则包括CTA 的表现、其采用的风险管理方法及其吸收管理新增资金的能力。 2.管理大规模资金的能力 CTA 需要具备有效吸引新增资金的能力。一般地，CTA 所管理的资产远小于对冲基金。当前CTA 管理的资产总 额约为1000 亿美元，而对冲基金则高达8200 亿美元。 CTA 管理大规模资金的能力越强，往往能投资于越广阔的市场领域，同时投资风格对经理管理资金的能力也有 影响。系统化交易CTA 是数量驱动的，依赖模型发现并跟踪价格趋势。短期的系统化交易经理往往尝试捕捉短期的 价格波动。另外一些CTA 采用相机决策的方法，不依赖模型而根据自身判断进行交易，其采用的主要手段是基本面 分析。相机决策的CTA 管理的资金量一般较少，投资的市场也较少。CTA 还可以根据基本面资料设计系统化交易策 略。随着管理资产的增加(更实质的是交易资产的增加)，CTA 会倾向于系统化交易。 系统化交易的CTA 关注于发现价格变动的趋势，因此可以在不了解具体商品市场特点的情况下运作。相机决策 的CTA 的运作则在很大程度上依赖于对相关商品市场知识的了解，因为由人作出的决策是这类CTA 成败的关键。与 系统化交易者不同，相机交易者可以灵活地根据趋势移动中出现的事件来调整决策，例如伊拉克政权的移交、即将 到来的总统选举或疯牛病等流行性疾病的突然爆发。这些新的极端事件往往反映了资产收益率分布中四阶矩的情况， 如厚尾现象。峰度的形状和大小对于相机决策交易策略中对新事件的即时反应往往更为敏感。相比之下，系统交易 者往往因为跟随特定的价格趋势而未能抓住这一过程中突如其来的机会。长期的系统交易CTA 可能会出现方向性的 偏差，从而对收益率产生影响。表2 中采用了CISDM 管理期货指数，展现了更多关于CTA 的信息。CISDM 中的LT 偏度和峰度随着观察时间长度的增加都有显著