财务困境、财务困境间接成本与公司业绩.pdfVIP

|财务管理 ! 财务困境、财务困境间接成本与会司业绩* 韩慧博 。吕长 摘要本文研究了上市公司财务阁域、财务困境 直接戚本可以使用破产清算过程的清算记录进 间接成本及其与公司业绩之间的关系。通过实证研 行计量，但是财务困境的间接成本以及困境所带来 究企业陷入财务困境以后业绩变化的情况，本文认 的效益，通常都很难定量地予以刻画。对于间接困境 沟，我国上市公司的间接财务困境成本显著为丘，从 成本的计囊，经常引用的是 Altman 所做的尝试， l4l 总体来看，公司的间接困境成本大约为企业价值总额 Altman 选择了 1970…1978 年破产的 12 家零售企业和 的 25%-36.5% 之间，资本结构对这种业绩的变化所引 七家工业企业，以及最近破产的七家大型丁，业企业作 起的困城间接成本具有显著影响。负债率越高的企业， 为样J卒，通过在企业破产之前的主年内实际利润与期 在困境期内将损失越大的市场份额和利润。 望利润之惹来ìt盘问接破产戚本。对于期望利润的计 关键词 财务困境;财务因琉问接成本;资本结 壤，他来用了两种方法，一种利用样本公司的销售与 构;公司业绩 行业的总销售之间的回归方法进行，另一种则是利用 * 本文是国家自然科学基金项目 ， 财务分析师的预测作为预期值。通过分析， Altman 认 )、财政部重点项目 (2003K]A011 )的阶段 为，破产并非微不足道，破产前三年的平均破产戚本 性研究成果 由公司价值的大约 11%…17% ，其中间接破产成本大 约为 6%…11 %。虽然 Altman 的研究被广泛引用， {日. 序亩 是 Opler 和 Titman 认为，这种方法可能引起因果关系 在财务理论界，对于财务困境如何影响企业的业 的倒置，由于 Altman 使用的是破产公词作为样本，因 绩并没有一数的看法。…部分学者认为，财务困境对 此，这种戚本(销售和利润的非预期下降)可能不是 企业有益处。困境企业可以剌激管理人员的最优决策 由破产所引起，反而正是由于这种销售和利润的下降， 以及提高与利益相关者的影响力来改善企业业绩JlJi 才引趣了破产o [5J 为避免这种可能的因果关系倒置， 然而，大部分传统的财务文献认为财务困境是有成本 Opler 和 Titman 使用处在行业下滑阶段的困境企业作 的，这种困境成本在企业最优结构的决策中起着重要 为桥本，分析了困境期不间财务杠杆企业的经营业绩， 的作用。 结果表明在行业下滑阶段，高杠忏企业相对于其竞争 通常，财务困境成本可以分为直接困境成本和间 对于将失去更多的市场份额并承受更大的利润损失。 接困境成本。直接困境戚本包括由于所有者与债权人之 间时，对从事商研发支出的高杠杆企业以及行业集中 间的争执而延期清算导致的蛮物资产的损耗，在破产过 度较高的企业，损失将更加严重。这个结论支持财务 程中发生的律师费、诉讼费以及其它行政开支。间接因 困境的间接成本显著为正。 境成本是指由于困境的发生而失去的潜在收益，它是一 国内对困境戚本问题的实证研究还十分缺乏，本 种机会戚本，包括由于财务剧境所减少的产品需求戚戚 文拟就诙问题做初步尝试。对我国上市公词而言，由 本的上升，以及经理人出于自保的动机而采取的短期化 于究资源的紧缺，还不存在实际的破产清算问题。因 行为所造成的公司总价值降低等。 而无法得到直接困境戚本的数据，但间接困境成本是 80