中金公司--电信服务行业：6月份用户数据符合预期，维持此前观点.pdfVIP

行业动态 2009 年7 月21 日 电信服务 研究部 陈昊飞 分析员 chenhf@ 陈丽嘉 6 月份用户数据符合预期，维持此前观点 联系人 chenlj@ 行业近况： 三大电信运营商7 月20 日公布了6 月份用户净增数据： 中国移动：6 月份移动业务用户净增502 万，环比下降1.9%，同比下降33.5%。 中国电信：（1 ）移动业务用户数净增237 万，环比增长8%，同比飙升14700%；（2 ）宽带用户净增81 万，环比增长 8%，同比下降9% （由于同比基数很高）；（3 ）固网业务用户净减少139 万，5 月份净减135 万，2008 年净减均值为 100 万。 中国联通：（1 ）移动业务用户数净增86 万，环比增长26% ，同比下降20%；（2 ）宽带用户净增98 万，环比增长26% ， 同比增长38%；（3 ）固网业务用户净减少25 万，5 月份净减29 万，2008 年净减均值为90 万。 估值与建议： 6 月份用户净增数据符合预期，我们重申以下观点： 对于中国联通，投资者需要考虑的是iPhone 引入消息带来的利好程度、可能弱于预期的中期业绩以及目前股价对这 两个因素的反映程度。我们认为，目前这两个因素均未在股价中得到全部体现，中国联通的交易区间可能从7-9.5 港 元跃升至 10-12 港元。 我们仍然认为可以从中国移动换仓至中国电信。虽然移动语音服务比数据服务更为重要，但语音服务越来越成为一 种同质化的“大众化商品”。 不过，中国电信目前股价已经突破4 港元，基本上反映了其强有力销售渠道这一利好因素。在中国电信CDMA 手机 瓶颈解决前，投资于中国电信暂时可能不会有太大斩获。中国电信与BlackBerry 的合作可能要等到11 月下旬。另外， 诺基亚对中国电信承诺的高端机型2009 年可能不会问世。但是，好的一面是价位在300 元左右的低端手机已经取得 较大进展，而且中国电信管理层已经在某种程度上认识到了其在CDMA 手机问题中所犯过失。 风险提示： 中国联通：固网与GSM 业务加速恶化，遭遇传输瓶颈，WCDMA 网络执行效果的可持续性不强。 中国电信：CDMA 手机（尤其是高档CDMA 手机）终端进展严重滞后。 中国移动：行业竞争从09 年三四季度开始可能更为激烈，语音服务已日渐成为一种同质化的“大众化商品”。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 电信服务：2009 年7 月21 日 图表1：月度用户数据 – 中国移动 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 净增用户(000) 7,550 7,105 7,175 7,246 7,194 6,870 7,071 6,670 6,751 6,493 5,823 5,118 5,019 环比% 0.8% -5.9% 1.0% 1.0% -0.7% -4.5% 2.9% -5.7% 1.2% -3.8% -10.3