可转换债券投融资绩效分析.docVIP

可转换债券投融资绩效分析 可转换债券投融资绩效主要取决于发行公司的经营状况。对融资者而言，可转换债券可带来融资成本低、股本稀释作用相对较弱、资本结构改善、灵活性强等绩效；对投资者而言，可转换债券既提供了偿还本金的安全性，又给予了获得股票成长的潜在收益的机会。运用可转换债券进行有效的投融资活动，必须 科学 测算可转换债券的投融资绩效，才能避免投融资决策失误。 一、可转换债券融资绩效 分析 发行可转换债券的融资绩效可通过每股收益来体现。在经营效益一定的情况下，每股收益越高，股票价值越高，股东财富越多，融资绩效越佳。为了便于分析理解，下面举例加以说明。 例：飞达公司原有股本９ ０００万股，每股收益０．３元，原有债务资金５ ０００万元，年利率３％，所得税税率３３％。现拟再融资１０ ０００万元投资一新项目，公司决定发行面值１ ０００元、利率１．５％（单利计息）、５年期可转换债券１０万张，转股价格为１０元／股，转换期限为债券发行６个月后至债券到期日止，并约定：如果飞达公司股票收盘价连续３０个交易日低于转股价格的７０％，债权人有权将持有的全部或部分可转换债券以面值的１０５％（含当期利息）的价格回售给飞达公司；如果飞达公司股票收盘价连续３０个交易日高于转股价格的１３０％，飞达公司有权以面值的１０５％（含当期利息）的价格将尚未转股的债券买回。此外，飞达公司若发行股票融资，可按 目前 股票市价８元／股发行１ １２５万股；若发行一般债券融资，可发行面值１ ０００元、利率３％（单利计息）、５年期债券１０万张。 在飞达公司原项目的投资效益不变的前提下，设新项目每年实现的息税前利润为ＥＢＩＴ，则各种融资方式下的每股收益（ＥＰＳ）分别 计算 如下： 可转换债券转股前：ＥＰＳ１＝［（ＥＢＩＴ－１０ ０００×１．５％）（１－３３％）÷９ ０００］＋０．３； 可转换债券转股后：ＥＰＳ２＝［ＥＢＩＴ（１－３３％）＋０．３×９ ０００］÷（１ ０００＋９ ０００）（附注：转股数＝１０ ０００÷１０＝１ ０００万股）； 发行普通股：ＥＰＳ３＝［ＥＢＩＴ（１－３３％）＋０．３×９ ０００］÷（１ １２５＋９ ０００）； 发行一般债券：ＥＰＳ４＝［（ＥＢＩＴ－１０ ０００×３％）（１－３３％）÷９ ０００］＋０．３。 显然，无论新项目的投资效益如何，均有ＥＰＳ１＞ＥＰＳ４，ＥＰＳ２＞ＥＰＳ３，即如果可转换债券转股失败，可转换债券融资绩效总是优于一般债券融资；如果可转换债券转股成功，可转换债券融资绩效总是优于普通股融资。 令ＥＰＳ１＝ＥＰＳ３，可求得两种融资方式的无差别点：ＥＢＩＴ１＝ －２ ６８０（万元）。 令ＥＰＳ２＝ＥＰＳ４，可求得两种融资方式的无差别点：ＥＢＩＴ２ ＝－１ ０３０（万元）。 （１）当新项目的投资效益非常糟糕时，即在ＥＢＩＴ＜－２ ６８０万元的情况下，由于新项目导致飞达公司整体效益的滑落，股价不涨反跌，转股必然失败，则有ＥＰＳ３＞ＥＰＳ１＞ＥＰＳ４，此时可转换债券融资绩效优于一般债券融资而劣于普通股融资。 （２）当新项目的投资效益较差时，即在ＥＢＩＴ虽大于－２ ６８０万元，但仍不足以促使债权人行使转股权的情况下，则有ＥＰＳ１＞ＥＰＳ３、ＥＰＳ１＞ＥＰＳ４，此时可转换债券融资绩效优于普通股融资和一般债券融资，是最佳选择。 （３）当新项目的投资效益很好时，即在飞达公司股价上升，并足以促使债权人行使转股权的情况下，ＥＢＩＴ必然远高于－１ ０３０万元，则有ＥＰＳ４＞ＥＰＳ２＞ＥＰＳ３，此时可转换债券融资绩效优于普通股融资而劣于一般债券融资。 上述分析结果表明，从股东的利益出发，在大多数情况下，采用可转换债券融资是有利的，究其原因主要是： １．融资成本低。可转换债券的利率低于一般债券的利率，并且具有税收抵免效应。如果转股失败，相当于公司发行了较低利率的债券。当然，可转换债券融资的低成本优势将随着转股而逐渐消失，但与直接募股融资相比，还是节约了转股前的部分成本。 ２．股本稀释作用相对较弱。股本稀释是指新股东股权对老股东股权产生的稀释作用，具体表现为每股收益的非经营性下降，股价下跌。虽然可转换债券逐步转股后，股本稀释效应会逐渐产生，但该稀释效应相对滞后，可避免直接募股融资股本迅速扩张产生的股价回落 问题 。此外，由于转股价格高出融资时发行公司股价很多，在融资总额一定的情况下，转股数量少于直接发行股票的数量，一定程度上减弱了股本稀释效应。 ３．改善资本结构。采用债券融资，必然提高公司资产负债率，增加财务风险。一般债券的这种 影响 将一直延续到债券到期偿还，而可转换债券的这种影响在大多数情况下是暂时的，随着转股权的行使，原来的债务本金转变为永久性的资本投入，在降低负债的同时增加了权益资金，财务风险下降，公司的资本结构得到改善。 ４．灵活性强。公司采用普通股和一般债券融