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论虚拟资产与实物资产的收益率差异 　　摘要：股价指数走势与 经济 增长走势相偏离是常见的经济现象，反映了虚拟资产与实物资产的收益率之间存在着巨大差异。从股市投机行为、市场制度缺陷、国企改革 历史 特点、市场规模和股权分置等五个方面分析了造成差异的原因，思考了虚拟资产和实物资产的收益率的内涵，有助于我们改进资本市场监管，有效防范 金融 风险。 　　关键词：虚拟资产；实物资产；收益率差异 　　 　　1现象和问题 　　上海股价指数与经济增长波动的相互关系走势大体上分为四个阶段：第一阶段，在1996年上半年之前，上海股价指数与 工业 增加值大致相同；第二阶段，1996年下半年至2001年，上海股价指数增长幅度大于工业增加值的增长大幅度；第三阶段，2003年和2005年我国的GDP增长分别为9.1%和9.5%，而上海股指则从2002年的1500多点跌至目前的1100多点，两者成完全相反的方向变动；第四阶段，2005年至今，上海股价指数与工业增加值又呈现同向变动状态，均呈上升走势，但是指数增长幅度远大于工业增加值的增长城度。上海股价指数与经济增长的偏离走势显示，虚拟资产与实物资产的收益率之间存在巨大差异。 　　思考虚拟资产与实物资产的收益率之间的差异是什么原因造成的，研究我国股市为什么会有泡沫产生，对我国资本市场的收益率该准确认识，将有助于我们理解虚拟资产和实物资产的收益率内涵，有助于我们改进资本市场监管，有效防范金融风险。 　　2原因分析 　　2.1股市投机行为的存在 　　（1）当一个有效的市场上不存在制度上的缺陷时，泡沫主要是由于市场的不确定性过高而引起的。这种不确定性主要来自于以下三个方面：创新，这是最主要的原因。在一些创新出现的时候，由于缺乏可比的信息，创新的后果存在不确定性。成功的创新有可能改变未来收入甚至改变经济结构，在缺乏必要信息的情况下，大量的创新在一定情况下容易引发乐观情绪，使有创新的 企业 的股票价格较其他股票价格相对上升，形成“金字塔效应”；由于一些技术或结构变化的不确定或由于该资产的内在素质造成定价困难；高流动性资产的高流动性使参与者降低了脱手的风险，如果和过剩的流动性联系起来，过热就会发生。 　　（2）投资者本身的动机也是股市泡沫形成的源泉。一方面，股民结构刺激了市场投机。我国股市开户的投资者中,绝大部分是个人投资者,这部分个人投资者收入少,入股资金低。他们投入股市的目的是想快速赚钱,摆脱生活的困境,使投资行为短期化。股市稍微有大一些的波动就会引起他们的过度反应,或者急于购入股票或者急于抛售股票,使市场的投机气氛相当浓厚,引起市场较大幅度的震荡。另一方面，庄家行为加重了市场投机程度。由于市场监管体系、监管制度的不健全,大量的庄家充斥股市,人为地放大了市场中的“博傻”机制。庄家利用资金、人力、信息、工具、舆论等优势,把自己控制的股票价格拉起来,使它的价格远远大于其基本价值,人为地制造泡沫。庄家行为助长了股市的投机气氛,扭曲了价格形成机制,人为地制造了股市泡沫,加剧了股价的暴涨暴跌。 　　2.2证券市场的市场机制的缺陷 　　 中国 股市通常有三股力量：上市公司、以证券公司为代表的投资中介及包括机构投资者和个体投资者在内的投资主体。很大一部分上市公司质量不高，是不争之实，使内地股市良莠不齐。证券公司是我国股市主要构成部分，过去几年一批券商的风险集中暴露，给股市带来很大的负面作用。尽管经过多部门的综合治理，证券公司整体面貌已开始好转，但证券公司的违规现象能否从根本上得以遏制，还需拭目以待。再说投资主体，以散户为主，缺乏成熟的机构投资者，是我国股市表现脱离经济基本面的直接原因。成熟的机构投资者有定价能力，可以使价格趋于合理，才能对股市中的不完全理性因素加以遏制。现在，部分机构投资者追求短期效益，有散户化的倾向。 　　没有进一步的制度建设和制度创新，中国股市不可能在短期内对中国经济的 发展 起到应有的促进作用，而制度建设和制度创新，则非一朝一夕之功。证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，无论是从市场的监管者到上市公司，还是证券市场的投资者都必须严格按照市场的机制来运行。但是，我们国家目前证券市场在运作工程中还存在较大的漏洞，未有完善的法人治理结构和 现代 企业制度，没有建立和健全公开信息披露的制度。在我国,政府对股市的态度往往成为股市涨落的重要原因,股指的高低常常成为调控市场的方向和力度的最主要指标。政府的介入使我国股市波动异常厉害,股价的大涨大跌是股市泡沫的形成、膨胀的温床。在市场本身存在缺陷的情况下，泡沫的形成也是必然的结果。 　　根据机会成本的概念，如果不投资于股票，在扣除了风险补贴后，投资者至少应该获得无风险利率，而这个利率是由实体经济的边际生产力决定的，如