中国经济与政策展望2008年机遇依然大于风险.doc

中国经济与政策展望：2008年机遇依然大于风险 （哈继铭博士在“美国次贷危机与中国应对策略”研讨会上的讲话） 本文档由【中文word文档库】提供，转载分发敬请保留本信息； 中文word文档库免费提供海量范文、教育、学习、政策、报告和经济类word文档。 现阶段，中国的人口结构决定了其中长期宏观经济的发展趋势。未来5-10年，中国仍能享用人口红利，主要储蓄者占比将继续提高，资产价格仍将上升，经济保持高速增长。但是，这并不意味着中国经济在未来5-10年就是一帆风顺，中国经济随着日益融入全球经济，和外界的经济联动性加大，中间会出现一定的风险和波动。从宏观层 面来分析，我们认为2008年中国经济面临的机遇依然大于风险。 一、全球流动性过剩推高新兴市场资产价格 （一）全球流动性过剩的原因 1、全球储备货币增速加快提高国际流动性 虽然衡量全球流动性没有统一的指标，但发达国家的货币为全球储备货币，其增速在一定意义上决定了全球流动性的变化。我们用发达国家广义货币/GDP 比率与长期趋势的偏离来度量全球流动性。可以发现，近年来，由于日本、美国、欧元区等经济体的货币政策宽松，其货币增速与经济规模相比，比率在超趋势地上升，造成了从储备货币国家流出的流动性不断增长。 2、美元贬值也是全球流动性过剩的重要因素 美元是最重要的储备货币，近年来美元对主要货币贬值，导致许多贸易顺差国流动性泛滥：许多亚洲国家和地区汇率缺乏灵活性，为了防止货币对美元升值削弱其出口竞争力而大量积累外汇储备，令本币供给大增；而由于大宗商品以美元定价，在美元贬值环境下主要大宗商品价格大涨，资源出口国顺差大增，导致外汇储备和国内货币供给大幅增长，远远超过维持正常贸易所需的水平。 （二）大量资金流入新兴市场经济 在全球流动性泛滥的背景下，大量资金正在流入发展中国家和新兴市场经济。近年来的资本流入具有以下特征：私人资本净流入大幅上升，而官方资本则是净流出，主要表现为早先接受国际机构信贷援助的亚洲和资源富有国加速还贷。组合投资（即股权和债权）流入中，股权流入占比不断增大，尽管在表面上新兴市场经济在国际资本市场上的债务融资需求减弱，但是国际流动性泛滥和对新兴市场经济货币升值的预期令大量资金主动流入新兴资本市场。 当然，新兴市场经济自身良好的经济基本面也增加了对国际投资者的吸引力。近年来，新兴市场经济增长明显高于发达国家，吸引资金流入。 （三）当前新兴市场经济的资本流入情况 亚洲金融危机的前几年也出现过大量资本流入新兴市场经济的现象，当前新兴市场经济的资本流入与亚洲金融危机前的有些不同：亚洲金融危机爆发前，新兴市场债权流入大于股权流入，经常账户为逆差，储备的增加完全是因为资本流入远远大于流出。而当前新兴市场经济经常账户顺差较大，对债权融资需求较小，大量的股权投资流入进一步推高了外汇储备。为了降低国内流动性，政府鼓励非官方资金流出，也就是我们常说的“走出去，投出去，流出去”，资本流动“大出大进”。 分地区看，在亚洲金融危机后亚洲新兴市场经济的经常账户保持顺差，而且占GDP 的比例高，非官方资本流入和流出都很大（大进大出）而净流入低于危机前的水平，外汇储备积累较快。相比之下，拉美新兴市场经济最近几年刚出现经常账户顺差，而且占GDP 比例较低，私人部门资本流入和流出不如亚洲地区大（小进小出），外汇储备增速较慢。欧洲新兴市场经济最为脆弱。经常账户为逆差而且呈现恶化趋势，私人资本大量流入（大进小出）使得净流入远大于上述两个地区。 从资本流入的构成看，以上三个地区的净流入中FDI的占比最大，拉美和亚洲的组合流入和短期外债（主要是银行借款）占比小。但是，欧洲新兴市场经济短期外债占比很高。因此，就资本流入的构成而言，这三个新兴市场稳健程度从强到弱排列依次是，亚洲最为稳健，其次是拉美，欧洲最为脆弱。 如果说亚洲新兴市场经济的资本流动情况在全球新兴市场中最为稳健，那么中国在亚洲重要国家中属于稳健。中国外汇储备居全球第一，而且外汇储备积累主要来自于经常账户顺差和FDI（外商直接投资）净流入。至于股票投资净流入，据世界银行估计2006 年为320 亿美元，仅占当年GDP 的0.9%?，低于泰国和印度。 （四）国际资本流动与美元汇率息息相关 1、资本回流及传染效应 资本流入往往推动一国经济增长和催生资产价格泡沫。一旦资本流入使得国内经济过热，资产价格泡沫膨胀到难以持续的程度，资本就会大量流出。而资本流出通常使经济衰退，资产价格泡沫破灭。亚洲金融危机的前几年也出现过大量资本流入新兴市场经济的现象，但此后资金流向逆转，造成亚洲金融危机爆发。目前，股权投资的大量流入已经使一些新兴市场担忧。例如，去年泰国和最近印度都采取或力图采取措施抑制组合投资流入。 资本回流具有传染效应，一旦新兴市场的某一国家经受不住这种冲