第八章：Black-Scholes期权定.ppt

第八章：Black-Scholes期权定价公式的应用 主要内容 ? 支付红利的股票的期权 ? 股指期权和货币期权 ? 期货期权 ? 期权头寸的套期保值 支付红利股票的期权 ?现实的股票经常是有红利支付的 ?考虑期权时关心的是期权有效期内的红利 ?红利经常是可以被预测的（有效期内） ?对红利支付的两种假设 ?已知红利数额 ?已知红利率 ?B-S公式不能直接用 支付已知红利数额 S=PV(Dividend)+PV(ST) ?（欧式）期权的实际标的是PV(ST) ?令： D=PV(Dividend) 支付已知红利数额(cont.) 期权定价（应用B-S公式）： 例：支付已知红利数额股票的期权价格 假设 ?某股票现价30元，价格波动率30%，1个月和7个月以后分别有2元的股利发放，考虑以该股票为标的，执行价为30元，有效期还有9个月的欧式看涨和看跌期权的价格。 ?设此时无风险利率为6%。 ?解： ?首先我们来计算期权有效期内红利的现值： 例：支付已知红利数额股票的期权价格(cont.) 例：支付已知红利数额股票的期权价格(cont.) 查表得: ?N(d1)=0.4067 ?N(d2)=0.3100 ?N(-d2)=1-N(d2)=0.6900 ?N(-d1)=1-N(d1)=0.5933 ?最后，得到期权价格为： 支付已知红利率 对股票红利支付的另一假设 ?连续红利率 ?红利随时间连续支付，但红利率（单位时间内红利/股价）为一已知常数，记为a ?与连续复利的概念相似，a为名义年红利率 支付已知红利率(cont.) ?与支付已知红利数额相似 ?S=PV(Dividend)+PV(ST) ?（欧式）期权的实际标的是PV(ST) ?若将所得股利全部重新投资于股票，则期初的1股到期末可得exp[a(T-t)]股，而期初的exp[-a(T-t)]股到期末可得1股，因此： ?PV(ST) = exp[-a(T-t)]S ?用exp[-a(T-t)]S代替B-S公式中的S即可对支付已知红利率股票的欧式期权定价 支付已知红利率(cont.) 基于以连续红利率支付股利的股票的欧式期权的B-S定价公式： 股指期权 ?期权标的——股票指数 ?现金结算 ?定价方法 ?把指数看作股票组合的价值 ?组合中股票支付的红利——近似的连续红利率 ?套用支付已知红利率股票的B-S公式 需估计指数波动率和红利率 货币期权 货币期权也称为外汇期权 ?期权持有者拥有以一定的汇率购买或出售某种外汇的权利 ?或者说，货币期权的持有者拥有按事先商定的汇率将某种货币兑换为另一种货币的权利 ?货币期权的定价 ?货币期权的标的是一种外国货币 ?外国货币实际上就相当于一种支付已知红利率股票，其红利率就是外币的无风险利率 ?套用支付已知红利率股票的B-S公式即可 货币期权的定价公式 用远期汇率表示 看涨与看跌的货币期权 ?看涨期权 ?有权以约定的汇率（以本币）购买外汇 ?看跌期权 ?有权以约定的汇率出售外汇（换取本币） ?考虑以下两个期权 ?以B货币为本币的购买A货币的看涨期权 ?以A货币为本币的出售B货币的看跌期权 它们的价值应相等（期权规模要相等） 例：看涨与看跌的货币期权 ?期权合约A ?期权持有者可以以1英镑对1.6美元的汇率用美元购买62.5万英镑 ?看涨期权，其价格用B-S公式中的看涨期权定价公式计算 ?期权合约B ?期权持有者可以以1美元对0.625英镑的汇率出售100万美元 ?看跌期权，其价格用B-S公式中的看跌期权定价公式计算 ?两个期权比较 ?上述两个期权都规定期权持有者有权将100万美元换成62.5万英镑，如果两个期权的到期日相等的话，它们的价格也应该是相等的 例：看涨与看跌的货币期权(cont.) 例：看涨与看跌的货币期权(cont.) 期货期权 ?期货期权合约的标的——期货合约 ?期货期权的执行 ?期权持有者将获得一个期货头寸和数额相当于期货当前价与期权执行价之间差额的现金。 ?期权出售者得到对应的一个期货头寸，并付出一笔现金。 ?因为期货是每日结算的，期权执行时能得到的期货合约的协议价一定是当时的期货价，而期权合约规定的是得到一份事先确定的协议价的期货合约，因此，协议价和当时的期货价之间的差额就用现金支付。 例：期货期权 ?在CBOE交易的SP500指数期货期权 ?期权的标的物是一份SP500指数期货合约，该指数期货合约的规模是$250乘以指数。 ?考虑一执行价为1100点的SP500指数期货看涨期权合约。 ?如果在到期日，SP500指数期货价为1160点的话，则该期权将被执行，期权持有者将得到一个SP500指数期货的多头头寸和现金：(1160-1100)x$250=$15,000 ?而如果在到期日，SP500指数期货价低于1100点的话，则该期权不会被