新三板挂牌估值问题初探要点.pptx

新三板挂牌估值问题初探 复旦大学管理学院 助理教授 百筹汇新三板研究院院长 何晓斌 2015年9月19日 Part One 新三板市场概况 来源：数据截止2015.9.16，统计区间为8.16-9.16，NEEQ 新三板 创业板 挂牌企业数 3476* 484 总股本 1824.76亿股 1605亿股 流通股本 677.2亿股 1051亿股 日均成交金额 4.23亿元 712.22亿元 *其中822家做市转让，2654家协议转让 数据来源：Choice，百筹汇新三板研究院 统计区间：2014.9-2015.9 数据来源：Choice，百筹汇新三板研究院 数据来源：Choice，百筹新三板研究院，2014.9-2015.9 数据来源：Choice，百筹新三板研究院，2014.9-2015.9 Part Two 新三板估值现状分析 1、新三板企业投资风险更高 （系统性风险、流动性风险、非系统性风险） 2、新三板估值模型尚未建立，易生恐慌情绪 3、投资者差异较大，投机者居多 2013年转变为全国性股权交易市场后，迎来挂牌潮与第一次爆发 主板市场低迷导致资金撤离新三板市场，失血严重 分层、做市商扩容、竞价交易、转板等制度何时落地将影响新三板未来的发展速度 数据来源：Choice；统计区间为8.16-9.16。 新三板企业的业绩增速分布与正态相距甚远 体现出新三板市场多样性与高风险性的特征 市场分化严重，根据今年中报： 处于亏损状态 亏损500万元以上 902家企业 225家企业 数据来源：Choice，百筹新三板研究院 数据来源：Choice，百筹新三板研究院，2014.9-2015.9 估值体系混乱 企业从天使轮、A轮一直到上市融资，每个不同阶段的投资之间有一定的界限 而新三板市场将所有阶段的公司放到一起，不同投资者随之而来，他们的投资理念、投资周期、预期回报率之间存在很大差异，使用的估值方法不同 估值体系构建的难点 挂牌企业处于不同的发展阶段 中小微企业盈利波动性大、前沿行业未来成长性难以判断 投资者间的巨大差异，对估值判断迥异 流动性不足，市场缺乏价格发现能力 Part Three 估值框架建立思路 估值框架前提 估值四象限 有可比公司 没有可比公司 已规模盈利 未规模盈利 常规估值手段 1、市盈率（PE）比较法 3、市销率（PS）比较法 5、重置成本法 2、市净率（PB）比较法 4、市盈率相对盈利增长率（PEG）法 6. 现金流贴现法 规模盈利，无可比公司的估值 估值分歧最大 常见于新兴行业 核心是对行业与公司未来成长性的判断 点点客： 2015年中期盈利1000万 移动互联网开发商和服务提供商 主板无可比公司 未规模盈利，有可比公司的估值 业务拆分 行业地位 估值溢价（协同效应、盈利能力、竞争地位、发展潜力） 光伏企业： 新三板：盈谷股份 主板：天龙光电、晶盛基点、京运通 在线教育： 新三板:分豆教育 主板：全通教育、新南洋 THANKS 2015.9.19