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体育用品行业品牌发展现状分析 中投顾问在《2016-2020年中国体育用品行业投资分析及前景预测报告》中提到，在过去粗放式扩张模式下，企业内生能力薄弱，品牌同质化成为阻碍行业发展的主要瓶颈。在此背景下，经营压力倒逼企业加快转型步伐，重点在渠道体系优化、产品研发、经营能力提升等方面，从外延扩张向内涵式增长阶段迈进，对渠道体系更注重质量而非数量。从2015年来看，主要运动品牌恢复态势依然强劲，战略转型初见成效。 一、业绩指标：步入收入与盈利增长拐点 销售收入方面，除贵人鸟调整相对较晚，几大运动品牌均实现连续两年收入正增长。这其中，安踏与特步收入端表现最为稳健，近两年均维持双位数增长，安踏销售规模已超2011年顶峰水平，特步接近于2011年水平。李宁由于基数原因，收入端恢复同样表现不俗，2014年增速达15.3%。另外，渠道调整相对较早的中国动向2015年也呈现经营恢复态势，上半年收入增速20.3%。 图表　2010-2015年各大运动品牌销售收入及增速 数据来源：中投顾问产业研究中心 净利润方面，总体呈现触底改善之势，其中安踏盈利增长与收入端基本同步，匹克由于低净利率因素，呈现较高业绩弹性。另外，特步与贵人鸟在2015年相继迎来业绩拐点。值得一提的是，已连续三年亏损的李宁，尽管上半年依旧亏损2941万元，但同比大幅收窄，且EBITDA扭亏为盈达2.6亿。由于减持阿里巴巴股票获得一次性收益，中国动向近两年盈利波动较大，并不具有较强参考性。 图表　2010-2015年各大运动品牌净利润及增速 数据来源：中投顾问产业研究中心 图表　2010-2015年各大运动品牌毛利率变化 数据来源：中投顾问产业研究中心 图表　2010-2015年各大运动品牌净利率变化 数据来源：中投顾问产业研究中心 盈利能力方面，几大运动品牌在毛利率、净利率指标上改善同样显著，主要受益于终端折扣恢复、专业性产品占比提升以及有效的费用控制等，企业经营效益逐步恢复。 二、领先指标：订货会表现持续靓丽，确认终端信心恢复 中投顾问在《2016-2020年中国体育用品行业投资分析及前景预测报告》中提到，对于服装行业，订货会作为判断行业景气度具有很好的指示性。从近两年数据看，几大运动品牌订货会数据（一年4次）呈现稳步回升态势，在最新一次2016年夏订货会上，增速均达到双位数（李宁已连续8个季度正增长，中国动向2016年春夏季订货会Kappa品牌同比增长30-40%）。订货会数据靓丽，表明企业渠道库存已回归合理水平，同时进一步确认终端信心恢复情况。 图表　2013-2016年订货会表现持续靓丽 数据来源：中投顾问产业研究中心 三、终端指标：终端门店数量企稳，内生增长恢复良好 从终端门店数量看，各大品牌经过大范围渠道调整，数量已基本企稳。从2015上半年来看，七大品牌净关店数量合计25家，同比大幅收窄，其中规模超7000家的包括安踏（9218家）、特步（7180家）、361度（7404家），李宁调整力度最大，从2011年8255家收缩至5745家，但2015年已首次出现净增加，中国动向近两年渠道数量基本保持平稳。 运动品牌关店潮是过去粗放式外延扩张下的遗留问题，随着布局不合理、盈利能力较差店铺的淘汰，渠道规模逐步收缩至合理区间，渠道组合更为优化，新增门店亦反映经销商对品牌盈利前景的信心，大范围渠道调整基本接近尾声。 图表　2010-2015年各大运动品牌渠道规模变化 数据来源：中投顾问产业研究中心 图表　2010-2015年各大运动品牌净开店数量合计 数据来源：中投顾问产业研究中心 渠道规模收缩，内生增长恢复成为业绩改善主要驱动力。从上半年来看，各个品牌可比同店增速延续良好势头，连续多个季度保持个位数增长（中国动向Kappa品牌2015Q2同店增长21.5%），进一步印证经营改善趋势得以延续，且在消费环境整体承压下实属不易，需求端恢复较为理想。 图表　2013-2015年各大运动品牌同店增速情况 数据来源：中投顾问产业研究中心 四、运营指标：存货及应收账款周转呈现改善迹象 中投顾问在《2016-2020年中国体育用品行业投资分析及前景预测报告》中提到，存货周转方面，经过几年的关店潮及库存清理，主要运动品牌经营压力逐步缓解，安踏、匹克、特步近两年存货周转天数呈现改善迹象，2015年上半年存货周转天数分别为57天、76天、70天，较2014年同期分别下降2天、2天、23天。李宁2015年上半年存货周转天数108天，较2014年同期增加2天，继续维持高位水平，但随着终端销售好转及经营效率提升，存货水平总体可控。贵人鸟步入调整相对较晚，存货周转天数攀升明显，仍处于合理范围区间。由于近两年批发占比提升明显，中国动向存货周转天数仍未有改善迹象。 应收账款周转方面，安踏、匹克、李宁、361度、