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证券市场红周刊 2017年3月28日 A股有多少“神华式”分红可以期待 《红周刊》特约作者　孙宏廷 　　一石激起千层浪！中国神华豪气分红，引发投资者对高股息、高分红概念股的热议和关注。特殊分红派息市场短期难免有炒作成分，且股价长期走向也很难改变，但不可否认，中国神华的大比例分红可能会成为一个标杆，其他的大蓝筹可能也会跟随。这会让A股投资者越来越重视高确定性、高股息、低估值的优质蓝筹股。因为随着IPO的常态化，小公司的稀缺性和壳价值会逐渐消失，那么A股投资者不可能一直给高不确定性、不分红的公司高溢价，甚至未来在机构占比越来越高、市场越来越和国际接轨后，A股整体都会切换到传统的估值体系中（如DCF/PB等）。那么，A股市场有哪些公司一直是分红的表率，哪些公司有分红的预期，而哪些公司有钱却在账户里睡大觉？ 下一个高分红公司在哪里 　　历年高比例现金分红的上市公司中，让投资者耳熟能详的如工农中建四大国有银行、中国神华、大秦铁路、格力电器、五粮液等，均属央企或地方优质国企，而伟星新材、福耀玻璃、海澜之家等行业龙头。 　　总结这些高分红的上市公司，一般有以下特征：一是自身体量已经很大，规模遇到瓶颈，无需进行大的扩张；二是资本支出较少，但现金流充裕，手握大量现金。在上述公司中，2016年，中国神华经营性现金净流入同比增长47.8%；而伟星新材同期经营净现金流9.69亿元，同比增加94.83%；福耀玻璃2016年经营现金净流量33.4亿元，同比增长20.65%。如果不进行大规模扩张，手里拿太多现金也没有用，也比较适合分红。满足这两个要素的上市公司都是大蓝筹或是行业龙头，大部分属于央企、地方主要国企，也有部分民营企业。 　　更为重要的是，上述高比例现金分红的上市公司，除了福耀玻璃，大多还具有一个共同特征：由于持股比例高，控股股东或实际控制人能分享多数分红收益。比如中国神华的大股东神华集团持股73.1%，香港大量机构股东持有17%、中证金持股2.9%，剩余股东持股比例7%左右。考虑到国有股不能减持只能高分红，这次特殊股息与其说给A股小股东福利不如说是大股东自己给自己送钱。当然，从目的性来看，央企、国企的大股东代表国家，高比例分红，大部分上交国家。少部分奖励中小投资者，而让投资者真正获得分红收益，才能真正引导价值投资。 　　谁会是下一个中国神华？不妨从以下5个维度筛选与中国神华背景类似、同样可能进行较高比例分红的公司:1）国企背景，不能忽视神华特别股息对于具备条件的国企的示范效应；2）与行业相比较低的资产负债率和净负债率；3）行业主业增速放缓或进一步资本开支的压力不大；4）在手现金相对充裕,未来经营性现金收入可期；5）有稳定的分红历史。初步筛选之下，类似具有持续高分红基因的公司贵州茅台、大商股份、格力电器、江铃汽车、美的集团、中国国旅、五粮液、青岛啤酒、上汽集团和洋河股份。 不少上市公司分红回报率远低于预期 　　在上述公司中，一直是A股市场分红的典范，但有的公司分红规模远不及预期。因为这些上市公司具备强大的财务实力，账面巨额货币资金长期闲置，它们完全可以效仿中国神华，通过派发大额特别股息的方式提高投资者分红回报率，典型的如白酒业两大巨头贵州茅台和五粮液。 　　以贵州茅台为例，多年来，受益于其在白酒行业无与伦比的品牌效应及基于此的强大的盈利能力和现金获取能力，贵州茅台账面积累了巨额货币资金，且没有银行贷款等有息负债。从资料分析来看，贵州茅台账面巨额货币资金主要以活期存款方式存放于银行，如2016年6月末，贵州茅台账面货币资金余额475.3亿元，其中，使用受到限制的货币资金余额为29.8亿元（存放中央银行法定存款准备金27.86亿元、银行承兑汇票保证金1.95亿元），其他都是可随时用于支付的货币资金。这说明其账面货币资金主要以活期存款为主。 　　巨额资金在账面上长期闲置，以活期存款的方式存放于银行，其资金利用效率低下，是显而易见的。而资金是有时间价值的，以贵州茅台2016年三季度末账面货币资金余额620亿元计，如果这些资金在账面上闲置10年、不产生任何收益，以10%的折现率计，则10年后的620亿元只相当于当前的239.04亿元。除非贵州茅台未来资本性支出大幅增加，否则，当前其账面保持如此高额的货币资金并不符合公司及其股东的利益。由于账面闲置的货币资金余额持续增加，近年来，贵州茅台盈利能力持续下滑，期初净资产收益率由2012年的53.3%下降至2015年的29.0%。 　　而另一家白酒巨头五粮液，也不差钱，但这些闲置的资金不用，还以增发募资的方式融资去发展公司项目。2015年10月，五粮液借混改之名发布公告，拟增发募资23.34亿元，募集资金将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目。从五粮液历年披露的财务报告来看，公司账面上大量