金融市场学教学课件-第十四章 交易者.pptVIP

第三节 有限理性的交易者 （九）历史的不相关性 一种特殊的过分自信通常的表现形式是倾向于认为历史是不相关的，对未来不具有指导作用，而未来必须只有用靠直觉对我们现在看到的一些特殊因素的权衡大小的方式来重新判断。这种过分自信挫伤了从历史统计总结经验教训的积极性，事实上大部分金融市场的参与者从不研究历史数据以寻求相关性或者其他类似指标；他们用最近临时的观察取代了历史。 * of 28 第三节 有限理性的交易者 （十）幻觉思维(Magical Thinking) 无论是初涉市场的个人投资者，还是资深的金融分析师，他们的决策都或多或少地受到情绪、性格及心理感觉等主观因素的影响。 * of 28 本章小结 1、知情交易者策略交易模型是从知情交易者的角度出发来描述交易均衡。这些知情交易者拥有私人信息，并试图通过这些信息获的自身利益最大化。 2、完全理性的市场参与者要具备以下三个前提条件：全知全觉；具有完全行为能力；完全自利。而市场上市场参与者并不具有完全的认知能力、行为能力和自利动机。因此市场上的参与者具有有限理性。 * of 28 本章小结 3、赫伯特·西蒙提出的有限理性是对市场参与者理性状况的一种比较中允的表述。市场参与者的理性并非传统金融理论所设定的那样，是没有任何约束的、完全的理性，即市场参与者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心均受到一定约束下的有限理性。 4、市场参与者完全理件这一前提的动摇，对于传统金融理论的分析提出了巨大的挑战。无论是有效市场假说，还是以其为基础的资产定价理论都面临着修正的需要。取而代之的是建立在有限理性基础上的理论框架。 * of 28 * * 第十四章 交易者 第十四章 交易者 After studying this chapter, you should be able to: 1．理解交易者理性与有效市场假说之间的关系； 2．了解有限理性对有效市场假说理论的挑战； 3．了解有限理性交易者的认知模式和市场异象。 * of 28 LEARNING OBJECTIVES 案例导入 中国股票市场的“春节效应” 中国股票市场上的“春节效应”是指春节刚刚过后股票收益往往表现较好的一种现象。从中国股市的发展历史来看,春节过后沪深股票市场中大部分股票都会呈现出上涨的趋势，上海和深圳综合指数每年的前几个月都会在上年年底的基础上有较大的提升。已有的统计研究表明除了2001年和2006年之外，我国股票市场2月份平均收益率曲线大多数时间都处于年平均收益率的上方，也就是说2月份的平均收益率均要高于年平均收益率。可见，在我国股票市场存在着明显的“春节效应”这一异象。那么为什么会存在这一现象呢？这与交易者的理性有什么关系呢？ * of 28 第一节 交易者理性与有效市场假说 * of 28 第一节 交易者理性与有效市场假说 一、有效市场假说概述 二、有效市场假说的假设条件 三、有效市场的分类 第一节 交易者理性与有效市场假说 * of 28 “有效市场假说”理论（Efficiency Market Hypothesis，简称为EMH）如果证券价格充分反映了可得的信息，每一种证券价格都永远等于其投资价值，则该证券市场是有效的。 吉布森（Gibson，1889）所写的《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》 巴彻利尔（Bachelier，1900）《投机理论》 法玛（Fama） 第一节 交易者理性与有效市场假说 * of 28 二、有效市场假说的假设条件 . （1）信息成本为零，信息是充分的、均匀分布的。 （2）投资者都是完全理性的。 （3）市场是完全竞争的。 第一节 交易者理性与有效市场假说 三、有效市场的分类 * of 28 历史信息+公开信息+私人信息 历史信息+公开信息 历史信息 强型有效市场 半强型有效市场 弱型有效市场 第二节 市场异象 * of 28 一、股票溢价之谜 Mehra和Prescott（1985）提出了“股权溢价之谜”（Equity Premium Puzzle），他们指出股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多。虽然股票比债券风险大，但从历史来看，对于从现在开始为退休做储蓄的人来说，投资于股票市场的风险微乎其微。股票溢价之谜的现象是，相对于债券而言，人们在股票上的投资为何如此之少？ 第二节 市场异象 二、股利之谜 股利与资本利得是投资者投资收益的两项主要来源，在一个不存在税收和交易成本的有效资本市场中，对于理性投资者而言，收益的形式是红利还是资本利得是不存在区别的，因为在有效市场理论中理性投资者并不需要依赖公司去创造红利，他们自己可以通过出售股票而获取利润，特别是在一个对红利征税比对资本利得征税更高的