我国民营企业内部资本市场有效性实证研究 ——基于沪深A股民营上市企业的经验数据.pdfVIP

462A立AG-- 我国民营企业内部资本市场有效性实证研究 一一基于沪深A股民营上市企业的经验数据 江西农业大学经济管理学院 张小有 特思 黄冰冰 [摘要] 当前我国处于经济转型期，经济增这放缓，金融市场低迷，影响夕间1资本市场有效性的发挥，从而使内部资本市场的 资源配置作用日益凸显。 利用稍作修改的现企流敏感，以笑型，检验沪深A股民营上市企业内部资本市场能否有效配直资本。 通过 对2010-2014 年75 个样本数据的研究发现，尽管民营上市企业的内部资本市场总体无效，但其内部资本市场优化资源配置的功 能总体呈逐渐上升趋势，资源自己豆的效率亦呈现逐年上升的趋势，向有效性方向发展。 [关键词] 民营企业; 内部资本市场; 现金流敏感性法; 有效性 [中固分类号J F275.1 [文献标识码J A [文章编号J 1004-5937(2016)24斗031-06 -、问题的提出 多年，20 世纪中后期，国外许多学者就进行了相关的探索。 f 民营企业资源是有限的，如何以最低的成本来获得最 旬认为内部资本市场能有效率地分配资本， 将资本 Weston Stul z[η指出，在集团化的发展 大的收益是企业的投资目标。近年来， 多元化、集团化的发 投给回报率高的投资项目。 展方式巴经成为我国民营企业扩张的主要经营形式，内部资 过程中，企业通常会建立庞大的内部资本市场，总部将资 本市场在其中发挥着重要的作用，专家学者对内部资本市场 金分配到能提高企业价值的投资机会上。 Stein[3)发现企 是否优化资原配置进行积极研究。众多学者{吨人为企业内部 业总部更为透彻地7解投资项目的相关信息，引导资本 资本市场能提高企业的投资效率。究其原因， 主要是因为企 投向边际报酬最高的项目，发挥资源的最大效用。 业集团充分利用自身的信息优势、监督优势、部门业务协同 Khanna and Yafeh[8)提出，当企业难以从外部金融市场 性等，将资金投资于高收益的项目。 然而还有一些学者间研 获得所需的资金时，它就有动机去建立内部资本市场以 究发现内部资本市场是无效的。 企业内部存在的信息不对 缓解融资约束。 称、组织结柑混乱等问题造成7资源的无效配置。 国内学者从 21 世纪初才进行内部资本市场的研 究， 起步相对较晚， 但近年亦做7不少研究。杨锦之等[9) 学者们从不同的视角研究内部资本市场的有效性， 得 出的结论各不相同。我国内部资本市场的研究处于初步阶 以 2仅觅一2∞7 年中国 A 股市场上市公司中的系族企 业为研究对象，研究发现系族企业内部存在着活跃的资 段，许多学者采用理论研究和逻辑推理的方法进行研究。 即使采用实证研究方法也多以系族企业集团为实证分析 本市场， 推动企业的发展。 王峰娟和粟立钟[10) 通过对 对象来探讨内部资本市场的效率，得出的结论无法概括我 20α←2011 年H 股多分部上市公司的分布数据进行分 国整个民营企业内部资本市场的有效性。 析，认为我国企业内部资本市场总体是有效的，部分上 目前，我国民营企业内部资本市场是否有效率，其影 市公司总部能持续做出有效的投资决策。 企业内部资本 响因素是什么， 作用机理如何， 是值得探究的。 本文通过梳 的配置是依照上级的指引，上级有权对下属进行监督与 激励。当投资部门出现资金剩余时，总部利用信息优势 理