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2009 年7 月 西安电子科技大学学报（社会科学版） July.2009 第19 卷第4 期 Journal of Xidian University(Social Science Edition) Vol.19 No.4 ■ 管理学 基于Copula 方法计算La-ES 1 2 胡小平 ，李超杰 （1.东南大学 经济管理学院，江苏 南京 210096 ；2.交通银行南京分行，江苏 南京 210000 ） 摘 要：基于Bid-ask 价差，利用Copula 函数方法研究La-ES 计算方法。先利用MGARCH 方法对中间价 格的连续收益率和价差序列的连续收益率建立MGARCH 模型。再用COPULA 函数对模型的标准化残差建模，以 真实的反映中间价格的连续收益率和价差的连续收益率之间的依赖关系。最后，通过一个具体的实例演示了如何 用Copula 函数方法计算La-ES ，并给出了一般情况下的计算流程图。研究结果表明，无论是中间价格的连续收益 率序列还是价差的连续收益率序列，均发现了显著的杠杆效应，并且两者杠杆效应系数的符号正好相反，而估计 Copula 参数时，又发现了中间价格的连续收益率序列和价差的连续收益率之间存在着负依赖关系，这与金融常识 相一致。 关键词：bid-ask 价差；Copula ；MGARCH ；La-ES 中图分类号：F22 文献标识码： A 文章编号：1008-472X(2009)04-0059-06 收稿日期：2009-05-27 基金项目：国家自然科学基金资助项目：流动性调整La-ES 与最优变现策略） 作者简介：胡小平（1971－），男，江苏人，东南大学经济管理学院副教授，博士，研究领域：风险管理、 金融工程。 一、引 言 Michael把未来交易对手方偏好的不确定性引起的未来资产转售价格随机变化称之为流动性风险，认 为继信用风险之后，流动性风险可能是金融业面临的下一个最重要的风险，而流动性风险的研究远远落 后于市场风险和信用风险的研究[1] 。Ruslan认为辨识基于日数据的高质量流动性代理指标，有助于在更 长时间、多国范围内研究流动性，提出了一种新的流动性测度，可以应用于度量不同的时间尺度（如月、 年）上市场的流动性风险[2] 。Sriketan提出了一种新的流动性度量方法，也就是作者定义的持有公司债券 的投资者周转量（turnover ）的加权平均作为“隐含流动性” （latent liquidity ），用以度量公司债券流动性 风险[3] 。Cornelia利用股票数据，比较了基于买卖价差的模型、基于交易量模型和基于加权价差模型的流 动性风险模型对日风险预测的准确性，指出不同的条件下，模型的预测性能各不相同[4] 。Sebastian通过 [5] 。流动性风险建模已经成为金融 加权价差度量流动性风险，并将其集成到VaR （Value at Risk ）框架中 风险研究的前沿与热点之一。 在度量流动基金性的量中，价差（Spread ）最为直观，也最为简单。所谓的价差是指某一时刻指令 薄上未能成交的最低价格的卖单与最高价格的买单之间的价格差。由于价差的存在，投资者在买卖交易 时，成交价格总是会偏离当前的揭示价格（中间价格）。价差越小，市场流动性越强，成交价格偏离当 前揭示价格越小，投资者的流动性成本越小。本文使用价差作为股票市场流动性的度量，基于 Copula 理论与MGARCH ，研究流动性调整ES （Liquidity-adjusted Expected Shortfall:La-ES ）的计算问题。 二、Copula 简介 Copula 是Sklar 和Sckweizer-Skar 在研究