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百联集团重组遐想.PDF
批发和零售贸易/零售业 公司研究 更新报告
友谊股份
百联集团重组遐想
600827 /900923
增持/ 维持评级
股 价 2009/08/10 经营预测与估值 2008A 20091Q 2009E 2010E 2011E
RMB14.03 营业收入(百万元) 25563.7 7123.9 27339.7 29766.3 33510.1
(+/-%) 11.5 2.9 6.9 8.9 12.6
归属母公司净利润(百万元) 139.8 57.9 175.1 218.6 270.5
(+/-%) -54.4 1.9 25.3 24.8 23.8
基础数据
总股本（百万股） 472 EPS(元) 0.30 0.12 0.41 0.51 0.63
流通 A 股（百万股） 213 P/E(倍) 47.4 114.4 33.7 27.0 21.8
流通 B 股（百万股） 179.00
我们在 2009 年 7 月 20 日撰写的深度报告《寻找被低估的珍宝》当中，阐
可转债（百万元） N/A
流通 A 股市值（百万元） 2984 述了我们对百联集团重组的看法，此篇报告作为上篇的延续，是我们对百
联集团重组方案及友谊股份在方案中角色的进一步思考，我认为友谊股份
是集团旗下最有可能优先参与重组并从中获益的个股。
财务数据 从两家公司资产结构来看，百联股份经营的百货和购物中心业务符合集团
市净率 (X) 2.6 对其的定位，未来对其重组的可能性较小；从股权结构来看，友谊股份股
TRACING P/E (X)* 47.01 权关系复杂因此优先对其整合的可能性较大。无论从业务结构契合度和股
EPS （元） 0.12 权结构复杂程度来考虑，友谊股份都是最有可能优先参与重组的个股。
股息率（%） 0.36
*最近四季盈利计算。 友谊股份重组涉及四方利益，以公允价值法重估公司的资产最为合理，也
最能平衡各方利益，公司资产价值巨大，保守估算下，每股资产重估价值
达到 20 元，相对二级市场溢价 42% 。
相关研究
友谊股份在未来很有可能成为联华超市回归 A 股的平台，由于 H 股超市的
《寻找被低估的珍宝》
估值水平相对 A 股大幅折价，一旦联华超市回归，估值水平很可能会有大
2009.07.20
幅度提升。从长远来看，现阶段对于友谊股份的投资，相当于以折价买入
《业绩持续好转，重组预期明确》
联华超市。
2009.07.14
《零售蓝筹，低估引发价值回归》
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