资产定价与金融市场均衡1.pptVIP

Zhou Caixia-SEM-NJUST 理论补充: 资产定价与金融市场均衡 哈利.M.马科维茨（HARRY M. ARKOWITZ）的贡献Portfolio Selection，Journal of Finance，1952-03（7）：77~91 收益性：预期收益，即未来各种可能情况下实际发生的收益的统计平均值； 风险性：理解为实际发生的收益对预期收益（即平均值）的偏离程度，用收益的方差或标准差来衡量。 推论： 实际有多种状态就需要有多种证券，即市场上有多种独立的证券，从而可以组合成多种“繁荣证券”“衰退证券”（基本证券） 需要通过金融创新，设计开发出新的金融产品来满足多样化的需要 套利者怎样建立均衡？ 空头机制的作用 补充：利益相关者理论 弗里曼(Freeman，1984) 在《战略管理：一种利益相关者的方法》一书中提出：“利益相关者是能够影响一个组织目标的实现，或者受到一个组织实现其目标过程影响的所有个体和群体。” 应用举例：中国的股票市场是赌场吗？ 若总体风险补偿0,则为投资型市场。 经计算，在股市走熊前三年风险补偿约为9%，整体约为2%，。 风险补偿有无在所有投资者之间进行分配？大多数散户是被套的。 小结： 金融市场的均衡是预期均衡。 无套利均衡价格应该反映以折现现金流的现值所度量的金融商品的价值。 无套利均衡价格是通过复制套利实现的。 动态复制基本原理很简单，但技术非常复杂！ 可否直接采用折现公式来计算均衡价格？折现率怎么确定呢？ 人文社会系统复杂性远高于自然和工程技术系统！——研究方法应有所区别！ 逻辑推导的基本原理 一个金融问题及其解决过程如果与人的风险偏好（厌恶）无关，就可以拿到假想的风险中性的世界里去解决，在那里获得的结果拿回真实世界应该依然成立。 套利活动与人的风险偏好有关吗？ 消除套利机会后的均衡价位与人的风险偏好有关吗？ 风险中性定价（risk-neutral pricing）——利用风险中性概率计算均衡价格的方法 有效金融市场的三种类型 套利和投机： 套利：寻找市场失衡的机会，构筑相反的套利头寸套取无风险利润 投机：依赖预测，预测原来的均衡向新的均衡变化的方向，建立头寸来获取风险利润。 ——投机者是风险厌恶的 都是理性行为。 都是信息驱动的。 ——非信息驱动的为“噪声”交易 冒风险而不要求风险补偿的行为是赌博，西方经济学将赌博归入消费范畴。 金融工程学的学科定义 梅森(Scott Mason)和莫顿(Robert Merton)认为 ：金融工程是实现金融创新的手段，是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法。 金融工程可以分为5个步骤： 诊断(Diagnosis)：识别金融问题的实质和根源。 分析(Analysis)：根据现有的金融市场体制，金融技术和金融理论找出解决这个问题的最佳方法。 生产(Generate)：创造出一种新的金融工具，也可以建立一种新型的金融服务，或者是两者的结合。 定价(Valuation)：通过各种方法决定这种新型金融工具或者服务的内在价值，并以高于这个的价值的价格销售给客户。 修正(Customize):针对客户的特殊需求，对基本工具和产品进修正，使之更适合单个客户的需求。 金融工程学主要是投资银行为其客户提供服务的方法。 狭义的金融工程学帮助投资人管理投资组合，取得最大收益——金融工程的传统应用范围。 广义的金融工程不仅仅帮助企业去对那些没有市场交易的资产进行定价，而且还帮助企业从金融市场上获取信息，以确定企业的战略投资方向。 企业从金融市场获得的信息，在金融工程框架的帮助下，能够更准确地寻找出今后的投资领域，判断行业走势，组合自有债务和资产，从而最终回到金融市场上体现出更 高的价值。 推荐阅读 周洛华．金融工程学[M]．上海：上海财经大学出版社，2004 ——模型里推导出来的东西，无论多么符合我们的愿望，也不能就此被动地接受；市场上的现实，无论多么违反常理，都应该主动寻找理解这些现象的线索。 [美]Chi-fu Huang Robert， H.Lizenberger,宋逢明译.金融经济学基础[M].北京：清华大学出版社，2003 无套利与风险中性定价 真实世界的概率平均值即预期值 折现率中含有风险补偿 无风险利率用作折现率（不含风险补偿） 问题: 风险中性概率是否存在且唯一? 假想世界的风险中性概率平均值即风险中性者的预期值 妙！ 金融经济学三大基本定理 金融经济学第一基本定理: 风险中性概率存在的充分必要条件是不存在无风险套利机会。 金融经济学第二基本定理: 风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是动态完全的[有足够多的金融商品可用于动态复制]。 金融经济学第三基本定理: