资金短缺者的融资方式与策略.pptVIP

* 三、现代资本结构理论－融资契约理论 融资契约理论认为各种融资证券并不是外生给定的，融资证券是内生的，也就是说企业可以根据自己面临的环境和自身特点来设计证券。 在融资证券可以自主设计的前提下，债务证券和股权证券的差异正在逐步消失，企业在债务融资和股权融资之间的选择就不再绝对。股权和债权都可以成为一种最优的融资证券，最优的债权股权比例也就不存在。 融资契约理论将企业的融资方式看作是一种契约设计过程，债务契约和股权契约是两种典型的融资契约安排。一定程度的内生性使得两种融资证券本身具有统一性，这种统一性促进了传统资本结构理论的进一步深化。 * 哈特和摩尔（Hart, O., and J. H. Moore）首先从内生性的角度对债务融资契约进行了研究，在债务融资契约内生性的前提下，由于代理问题，企业管理者总是有私自占有企业现金流的动机，企业在融资过程中首先就要防止这种动机。 通过对不同融资证券形式的研究，他们发现债务融资是一种有效的融资契约形式，股权融资契约从本质上不能解决代理问题而应该减少其使用。 * 哈里斯和拉夫（Harris and Raviv）提出了基于控制权分配的契约设计理论，他们指出，企业融资的最终目的就是实现企业价值的最大化，在企业价值实现过程中，管理者的能力是至关重要的，所以，企业在设计融资证券是就要考虑将控制权交给高水平的管理者并保证企业能够实现管理者的优胜劣汰，单一性的股权融资证券本身就是一种可行有效证券形式，股权融资方式可以成为一种有效融资方式。 也有一些研究在股权融资契约内生性的前提下，证明股权融资在一定的条件下也是一种有效的融资契约。但是这些研究都忽略了一些极为重要的条件：或者忽略了企业管理者私自占有企业现金流入的动机；或者忽略了企业现金流的不可验证性。弗拉克（Fluck）修正了哈特和摩尔对债务融资契约的研究结论，弗拉克研究发现债务融资契约的均衡期限短于投资项目的经济期限，通过一期债务契约为两期投资项目提供资金是不可行的。 * 融资方式从资金来源可以分为内源融资和外源融资。其中，外源融资的主要方式包括权益融资和债务融资。各种融资方式各有其优缺点和限制条件，融资决策的就是根据自身的条件和融资方式的特点，通过融资方式的最优组合，以达到最大化企业价值的目标。 第七章 资金短缺者的融资方式与策略 第一节 内源融资和外源融资 内源融资是指资金使用者通过内部的积累为自己支出融资； 外源融资则是指资金短缺者通过某种方式向其他资金盈余者筹措资金。 * 融 资 内源融资 外源融资 自愿储蓄 强制储蓄 个人 企业 银行存款 购买债券、股票、保险、实物资产等 发展基金、未分配利润等 个人 企业 个人缴纳的养老金、 住房公积金等 折旧基金、专项损失准备金、法定公积金、公益金；企业缴纳的人工养老金、住房公积金等 债务融资 权益融资 礼物 赠予 短期债务 长期债务 商业信用 短期借款 长期借款 债券融资 普通股 优先股 * 内源融资与外源融资的优劣对比 种类 项目 内源融资 外源融资 可融资规模 较小 较大 是否借助金融系统 不需要借助 通常需要借助金融机构或市场 信息问题 不存在信息不对称 存在信息不对称 风险大小 较小 较大 融资成本 较低，仅存在机会成本 较高，发行费或利率等 * 短期 债务 商业 信用 短期 借款 具体形式：应付账款、应付票据、预收账款等 特点是：速度快，易得（因风险小）；富有弹性（条件宽松）；成本低；偿债风险高 短期借款的优点在于： 首先是融资速度快。 其次是筹资的弹性大。短期借款融入资金的突出缺点是偿债风险大；实际利率较高 * 长 期 借 款 与债券、股 票相比，具有 融资速度快，融 资弹性大，融资 成本低，具有 杠杆作用的 优点 具有融资 风险高，限制 条件多，融资 数量有限 的缺点 * 债 券 融 资 优点为： 利息费用税 前抵扣；利息 固定，可以利用财 务杠杆，实现股东 财富最大化；不 影响企业的控 股权；便于调 整企业的资 本结构 缺点为： 固定到期日 和利息，财务风 险高；限制条款 多；融资数量 有限 * 普通股融资 股本为永久性资本，不需偿还； 没有固定的股利负担；能增强公司 的信誉；更容易吸收资金（收益 高，避免通胀） 融资成本高（相对于债务以及发 行成本）；可能会分散公司的控股权； 可能导致股价的下跌 * 优先股融资 优点为： 无固定到期日， 无需偿还；股利即 固定又有一定灵 活性；不会分散 公司的控制权； 筹集的是自 有资本 缺点为： 股利税后发放， 不能抵税；从 投资者来说， 风险大但收 益未必高 特点为：是一种混合证券。 与普通股相比，它可以优先分配固 定的股利；优先分配公司的剩余财 产；一般无表决权；可由股份制 企业赎回 * 债务融资与权益融资的比较