中华传统特色休闲食品龙头,深耕天津区位优势明显.PDFVIP

_ [Table_MainInfo] [Table_Price] [Table_Title] 发布时间：2016-11-15 桂发祥 （002820 ） 食品加工/食品饮料 证券研究报告 / 新股定价报告 定价区间 15.2 ～19元 中华传统特色休闲食品龙头，深耕天津区位优势明显 [Table_Market] 报告摘要： 发行数据 发行价 （元） 16.60 [Table_Summary] 传统特色休闲食品麻花市场龙头：公司专业从事传统特色及其他休闲 食品的研发、生产和销售，成功塑造了“桂发祥”、“十八街”品牌。 发行规模 （百万股） 32.00 麻花是公司核心产品，收入占比超过70% ，公司以直营渠道为主，直 发行后总股本（百万股） 128.00 营门店超过44 家，直营收入占比64% ，普通经销商、商超、电商等 B 股/H 股（百万股） 经销渠道为辅，2015 年公司营业收入4.57 亿元，净利润0.94 亿元， 近三年收入有所下滑，主要系公司设备老化导致公司产能利用率逐年 网上申购日期 2016/11/8 下滑，从而限制了销量的增长。公司控股股东桂发祥集团持有43.80% 上市日期 股权，实际控制人为天津市河西区国资委。 主承销商 中信建投证券股份有限公司 休闲食品行业前景广阔，市场仍有 1.5-2 倍的增长空间：近年来受益 于人均可支配收入提升及食品行业的消费升级，休闲食品行业市场快 速扩张，2010-2014 年行业年均复合增长率达到 12%，2015 年市场规 模约 3762 亿元，同比增长 5.42%。然而相比于发达国家人均（日本 29.8kg、美国52.1kg、英国68.3kg ）的消费水平，中国年人均休闲食 品消费量较低（11.9kg ），未来还有较大发展空间。日本饮食习惯于中 国较为接近，中国休闲食品消费量若能达到日本当前的水平，则市场 还存在 1.5 倍到2 倍的增长空间。 “中华老字号”品牌强化传统特色休闲食品品牌，深耕天津区位优势 明显：桂发祥百年老字号品牌优势突出，并且多年直营店深耕天津区 位优势明显，品牌溢价和规模效应共同保证公司较高的盈利能力， 13- 15 年公司天津地区直营单店收入和利润提升，单店收入由 590.52 亿元上升至662.84 万元，单店利润由191.01 万元上升至234.52 万元。 募集资金投资项目：公司拟向社会公开发行 3200 万股，占发行后总 股本的 25% ，募集资金将投资于 “空港经济区生产基地建设项目”、 “营销网络建设项目”和“偿还银行贷款和补充营运资金”。 盈利预测与估值：预计公司16- 18 年EPS 为0.76 元、0.79 元、0.94 元， 参考行业给予公司 16 年20-25 倍市盈率，对应股价区间为 15.2- 19 元。 风险提示： （1 ）食品安全风险；（2 ）原材料价格波动风险。 [Table_Finance]