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公司专题报告 制造业 G承钒钛（600357） 推荐 ( 首次评级) 钢铁有色金属行业 投资价值分析 钒钢并举，志在钒钛 公司此次增发约22000万股，募集资金近9亿元，将投资于“钒 钛资源综合开发利用技改项目”。 项目建成后，公司可新增优质含钒低（微）合金钢47.6万吨/年；钒渣7.2万吨/年；新增氧化钒0.6万吨/年；钒产品品种由原来的两种（氧化钒、50钒铁）增加到四种（增加了80钒铁和氮化钒）。公司通过增发项目的实施，使公司成为在中国含钒低（微）合金钢行业、钒钛行业的重要产业基地。 钒钛行业方兴未艾，钢铁行业调整中发展。二者相得益彰 钢铁行业是中国实现工业化和城镇化目标的基础原材料工业，仍有继续发展的空间，行业短期调整并不影响其长期发展趋势。钒钛行业伴随着钢铁工业的发展而发展，在我国具有发展钒钛行业的资源优势，在国家产业政策的支持下，依托钢铁行业产品结构的提升，未来对钒产品的需求将有更大的增长。钒钛产品的应用领域的日益扩大使钒钛产业具有更大的发展空间。 钒产品显著的利润贡献使公司具有明显的差异化优势， 公司是世界第五和国内第二的钒产品生产商，在国内与位于世界第二和国内第一的新钢钒在生产方面构成寡头竞争格局，公司是我国钒钛产品生产的重要基地。承德地区丰富的钒钛磁铁矿资源是公司的最大竞争优势，公司立足钢铁发展钒钛，实施产业差异化战略，形成了不同于普通钢铁企业的涵盖含钒低（微）合金钢行业和钒钛行业的跨行业产业布局，具有明显的产业差异化优势。2005年公司钒产品的利润贡献超过70%。 募资发展钒钛战略将实现公司新的跨越 公司制定了“钒钛资源综合利用三级开发”战略，钒钛产业是公司未来发展的重点，借此将实现公司新的跨越——由一家钢铁为主的公司成为跨行业的钒钛钢铁并举的资源型公司。此次增发约22000万股，募集资金近9亿元。将投资于“钒钛资源综合开发利用技改项目”，募集资金项目建成后，公司可新增钒渣7.2万吨/年；新增氧化钒0.6万吨/年；优质含钒低（微）合金钢47.6万吨/年；钒产品品种由原来的两种（氧化钒、50钒铁）增加到四种（增加了80钒铁和氮化钒）。逐步实现公司发展钒钛产业的战略目标。 盈利预测、投资评级及风险提示 按我们的盈利预测，2006和2007年每股收益分别为0.36和0.50元（增发后全面摊薄），按8月24日收盘价4.51元计算，2006和2007年的动态市净率分别为1.75和1.31倍；动态市盈率分别为12.53和9.02倍。鉴于公司的主营业务结构和盈利模式更趋于金属行业，以及公司在钒钛产业已有的优势及其战略定位，其合理市盈率在13—15倍，合理价位应在7.5元左右。因此，给予公司“推荐”评级。 风险提示 风险提示：钢铁行业的调整，钢材价格的波动影响公司业绩；钒产品是一种国际定价产品，价格波动的风险较大，对公司的业绩有较大的影响。 行业篇： 钢铁行业在调整中发展 钢铁行业的短期调整不影响其长期发展趋势 钢铁行业目前仍然是国民经济发展的重要基础产业。从长期来看，我国工业化与城镇化的进程远未结束，按照国际经验，一国经济发展阶段和产业结构不同，钢材消费强度是明显不同的。从发达国家的经验来看，钢材消费强度呈现以下四个阶段的变化：（1）不发达阶段，相当于人均GDP300美元以下的时期，这一时期钢材消费强度很低，产业结构以农业为主。（2）工业化初期和中期阶段，相当于人均GDP300－1500美元的时期，钢材消费强度呈现迅速上升趋势，产业结构以建筑业为主。（3）工业化后期阶段，相当于人均GDP1500－10000美元的时期，这一阶段钢材消费强度将维持在一定高水平上，产业结构以制造业为主。（4）成熟阶段，相当于人均GDP大于10000美元的时期，产业结构优化、科技进步和居民消费结构的变化，导致钢材消费强度缓慢下降，产业结构以信息和服务业为主。工业化是各国发展不可逾越的阶段，从英国、美国、日本、前苏联等几个国家工业化历程分析，工业化过程需要大量的钢铁作为支撑。从国外工业化的经验看，在完全实现工业化之前，钢材消费是一个逐渐增加的趋势。而且钢材消费达到饱和点需要三个基本条件，即基本实现工业化、人均GDP达3500－6000美元、产业结构发生根本性变化，第三产业达50%以上。 我国2005年底GDP已达到18.2亿元，人均GDP超过了1700美元。从目前我国所处的经济发展阶段，以及历史上其他国家钢铁行业发展的经验来看，我国钢铁工业随着我国的工业化和城镇化的进程，还将有一个比较长期的发展时期，对钢铁行