宋代提举常平司沿革与财政体系变化.pdf

陆正飞 、刘桂进 : 中国公众投资者信息需求之探索性研究 中国公众投资者信息需求之探索性研究 陆正飞 刘桂进 　 (北京大学光华管理学院　100871) (天相投资顾问有限公司 　100027) 　　内容提要 :公众投资者在获取上市公司信息方面通常处于弱势地位 。本文旨在通过 问卷调查 ,研究中国公众投资者信息需求的特点 ,对 目前信息供给状况的态度 , 以及他们 与国外公众投资者在信息需求和决策变量选择上是否存在差异等 。研究发现 ,信息的真 实性 、及时性和充分披露是我国公众投资者认为最重要的质量特征 。为此 ,建议通过采取 完善与信息披露相关的法律法规 、加强监管 、严厉处罚等手段 ,促进上市公司及会计师事 务所等中介机构披露真实 、及时的信息 ;鼓励上市公司更多地作出诸如公司未来收益潜力 预测等前瞻性信息的自愿披露 。 关键词 :公众投资者 　信息需求 　决策变量 　信息披露制度 一 、研究动因 中国股票市场经过十余年的发展 ,无论就上市公司数量还是股票总市值而言 ,都已经具有了相 当大的规模 。但它毕竟还是一个新兴市场 ,许多方面还不够规范 ,尤其在上市公司信息披露方面 。 随着“郑百文”、“银广厦”等恶性虚假披露事件的曝光 ,人们对投资者是否需要及事实上是否确实依 据上市公司公开披露的信息作出股票投资决策分析这一问题产生了更多的怀疑和更浓的兴趣 。需 要注意的是 ,这实际上包含了以下两个相互关联的问题 :其一是 ,我国股票市场上的投资者进行股 票投资决策分析时是否需要利用上市公司公开披露的信息 ? 其二是 ,如果需要但事实上却又很少 利用 ,那么 ,是不是因为上市公司虚假信息披露让投资者对其公开披露的信息失去了信任 ? ( ) 如果将股票市场上的投资者区分为机构投资者和公众 私人 投资者两类 ,那么 , 由于公众投资 者的背景和偏好可能有别于机构投资者 ,因而他们的信息需求和决策变量选择相对于机构投资者 来说也可能存在显著差异 。由于公众投资者在信息获取方面往往处于弱势地位 , 因而他们的利益 能否得到有效保护是证券市场信息披露监管者最有必要考虑的方面 。有鉴于此 ,本文拟主要研究 公众投资者的信息需求和决策变量选择问题 ,借以了解中国股市公众投资者信息需求特点、投资者 对 目前信息供给状况的态度 , 以及他们与国外公众投资者在信息需求和决策变量选择上是否存在 ( 差异等情况 ,从而为证券市场信息披露监管部门制定和完善信息披露制度 、维护投资者 尤其是公 ) 众投资者 的利益提供政策建议 。 二 、文献回顾 公司信息使用者决策模型的传统观点 ,是看信息对活跃投资者不断的“买、卖及持有”决策的参 ( ) 考作用 。Beaver 1981 将投资者对公司信息的兴趣与投资者证券投资组合的多样化和在股票市场 上的活跃程度联系起来 ,认为活跃的投资者会不断寻找能够借以发现错误定价证券的信息 ,而采取 组合投资策略的不活跃的投资者则“并不存在对公司特定财务信息的直接需求”。 Baker Haslem ( 1973) 从投资者决策变量的视角进行了一项对美国投资者的调查研究 。按照 重要性评价 ,把 33 个决策变量分为很重要 、重要和不太重要三类 ,并发现前瞻性的变量重要性评价 36 2002 年第 4 期 很高 ,历史性变量则不太重要 ,现时变量在三类中基本平均分布 。研究还发现 :投资者需要各种信 息 ,而不仅仅是财务报表和年报披露的信息 ;投资者非常重视股票经纪人和咨询服务两种信息来 源 ,而不太重视财务报表 。类似地 ,Chenhall Juchau ( 19