下修后来者.PDFVIP

2012 年 08 月 13 日 转债策略周报 债券分析报告 本报告的主要看点： 下修后来者 1. 重工转股价格下修； 2. 涉及下修个券的分析. 基本结论  中国重工将于 8/28 日召开股东大会审议其转债转股价格下修预案，预计下 修后的转债估值区间为 105~110 元。  史无前例的高效，促转股意愿可见一斑。1、重工在 2012/8/10 日刚触 发向下修正条款，董事会即公告了下修预案，显然早有准备；市场对 此一直存有预期，这也是其估值居高不下的主因。2 、我们无法知晓具 体的下修幅度，但可以预见的是下修后的平价在 90~100 元区间的可 能性比较大。按此估算，转债估值应在 105~110 元区间。  下修只是促转股的前奏，最终还需要正股的发力来完成。促转股应是转 债发行公司的首要目标，巨轮如此，重工如此，市场传言的中行也当 如此。1、没有数据表明促转股意愿强的转债正股一定能跑赢大市，即 主动下修只是表明公司的积极态度，能否如期实现转股还需要看整个 市场环境。但若抛开短期损益之忧，对于促转股意愿已显露的转债 （尤其是流动性较差的小盘券），持有可能是最传统最闲逸最有效的 策略。2 、结合我们对当前市场交易性机会的判断，建议短期巨轮的参 与区间为 110~120 元，重工为 100~105 元。3、中鼎的回售条款博弈 目前还偏向于下修可能性较低的结局，管理层似乎更倾向于通过正股 价格的途径来化解这一问题。究其原因，一是正股估值过低，二是公 司现金流好转，三是转债估值在回售价格之上，且市场整体情绪较 2011Q3 已是天壤之别。4 、新钢回天乏术，苟延残喘；我们建议关注 104.5 元以下的转债，更建议关注 4.33 元以下的正股博弈机会。  低估值板块的回售收益率是一个参考线。1、目前市场环境下，一旦情 绪有所挑动，资金首先追逐的就是绝对价位比较低的个券；但这些券 大多基本面乏善可陈，至多也就是吃了兴奋剂的行情。因此，我们对 其的总体建议是低估值时关注，不是低估值时谨慎。2 、低估值券除了 YTM 这一指标外，回售条款隐含的收益率可能更值得参考。按此，我 汪先珍 分析师 SAC 执业编号：S1130511090002 们建议关注 102 元左右的博汇，面值以下的海运，而 95 元左右的中海 (8621 和深机也是具备估值支撑的个券。 wangxi