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江边松菊荒应尽，八月股市夜正长 ——CCIEE股票价格波动预警指数8月走势评述 王 军 逯新红 8月份，宏观经济依然延续下滑趋势，尚看不到筑底企稳的明显迹象。我国经济还在一个持续探底的过程当中，未来依然存在进一步下滑的可能。 与其他市场更为糟糕的情况相比，美股依然成为全球“最坚挺的市场”。美国经济回暖支撑美股持续反弹，其估值依然具有吸引力，美联储后续动向值得关注。 政策面依旧波澜不惊，并未有进一步刺激经济的明显举措，“加大预调微调力度”的陈词稍稍令人失望，决策层始终面临稳增长和抑房价的两难选择。 外生流动性状况进一步萎缩，造成基础货币投放下降，货币供应出现自上而下的收缩。新增贷款大幅萎缩，央行继续以创纪录的连续大量逆回购平抑市场资金压力。在降准预期一再推后的情况下，估计未来央行仍会继续加量逆回购，以维持资金面的中性状况。 资金供求将继续左右A股运行趋势，新股发行、上市公司再融资、大小非减持节奏和规模是三个关键因素。 两市估值再创新低，经济底并未出现，估值水平亦不知底在何方。鉴于此轮中国经济增长调整或将延续至明年，上市公司业绩也难以很快触底反弹，上市公司的盈利能力恐将继续下降，并拖累A股市场重心及其估值继续缓慢下移。 技术面的严重超跌与经济面的逐步好转使得股指继续大幅下挫的空间较为有限，大可不必对后市报以过分悲观的判断，但根本性转机尚需假以时日。 8月份，A股市场没有出现期盼中的反弹，反而选择了破位下跌。在相继跌破2132点“钻石底”和2100点整数关口后，市场信心严重受挫，场外资金驻足观望、场内资金割肉离场，出现非理性多杀多现象，多头溃不成军，市场极度低迷，A股市场又一次沦为大部分投资者的“财富毁灭器”和“资本绞肉机”。上证指数全月累计下跌2.7%，8月30日盘中创下2032点四十二个月以来的新低，出现历史上的第五个月K线四连阴，逼近沪指最高纪录月K线五连阴的极限。深证成指当月累计下跌9.4%。“股市八月阴风起，叶落花黄心欲死”。CCIEE股票价格波动预警指数也呈现一路向下的调整状态，总体由7月底的25.2（过冷状态临界点）跌至8月底的24.9（过冷状态）。 图1 CCIEE狭义股票价格波动预警指数 资料来源：上海证券交易所及作者计算所得 图2 上证综合指数和CCIEE狭义股票价格波动预警指数 资料来源：上海证券交易所及作者计算所得 一、宏观经济依然延续下滑趋势，尚看不到筑底企稳的明显迹象 规模以上工业增加值同比和环比增速继续回落，表明目前工业企业回稳动力仍显不足，工业生产需求依然比较疲软。7月份，规模以上工业增加值同比增长9.2%，比6月份下降0.3个百分点；环比增长0.66%，年化增长8.2%，增幅比6月份缩小1.0个百分点。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%。增速回落0.2个百分点；规模以上工业企业实现利润26785亿元，同比下降2.7%。 8月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值创9个月来的新低，从上月终值49.3下跌到47.8，出乎市场意料大幅下滑。制造业产出转向了萎缩，新出口订单指数的萎缩还在加剧，就业也在萎缩，这充分说明了8月份制造业主动去库存的行为比较剧烈，尚未结束，企业增加库存的意愿不大。8月官方PMI为49.2%，是自去年11月以来首度跌破50%，比上月下降0.9个百分点，特别是大型企业回落速度较快，显示制造业已落入萎缩区间，中国经济仍在下行探底之中。构成制造业PMI的5个分类指数4降1升。除生产指数位于临界点以上，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数均回落至临界点之下。 消费名义增速回落，实际增速基本持平。7月份，社会消费品零售总额16315亿元，同比名义增长13.1%，增速较6月份回落0.6个百分点；实际增长12.2%，较6月份提高0.1个百分点，连续第三个月回升。环比增长1.05%，年化增长13.3%，低于6月份的16.6%。7月份名义社会消费品零售总额大幅下降可能主要是由于物价水平的大幅回落所致。 固定资产投资实际增速继续反弹，房地产开发投资增速下行趋缓。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）184312亿元，同比名义增长20.4%，增速与1-6月份持平；实际增长约为18.5%，较6月份提高0.5个百分点。环比增长1.42%，较6月份下降0.29个百分点。 CPI和PPI同比增速继续大幅回落。7月份，CPI同比上涨1.8%，涨幅比6月份回落0.4个百分点。其中，食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨1.5%；CPI环比上涨0.1%，其中，食品价格环比下降0.1%，非食品价格环比上涨0.2%。1-7月，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.1%。然而，随着7、8月农产品价格的持续反弹，以及海外大宗商品的连续上涨，通胀预期再度回升，下半年通胀回落的空间较为有限。 进、