上市公司财务压力与衍生金融工具运用研究.pdf

■2017年第1期 ■现代管理科学 ■管理创新 讼司财务压力与衍生金融X具运用研究 •马施 摘要:文章以我国2012年-2014年度非金融类运用衍生金融工具的上市公司为样本，考察上市公司财务压力与衍生金 融工具运用之间的内在关系。结果表明财务压力越大的上市公司，运用衍生金融工具的概率越高。同时研究表明成长性越好 的上市公司越倾向于运用衍生金融工具进行风险管理从而提升公司价值。 关键词：非金融类上市公司；财务压力；衍生金融工具 —、引言 工具的动因。这些因素主要包括税收成本 （ Smith 衍生金融工具研究是近年来特别是全球金融危机背 Slulz ，1985、Nance， Smilh Smithson ，1993 尧Mardsen 景下财务学研究的热点问题。一方面由于我国作为发展 Prevosl ，2005 等）、财务危机（ Berkman Bardbury ，1996, 中的新兴市场国家，越来越多地步入跨国贸易和制造行 Crabb Haushaller ，2003 等）、投资不足（Myers ，1977，My- 列，对衍生金融工具需求不断上涨。另一方面，随着国内 ers Smilh ，1987，Frool el al .，1993 等）以及代理成本 金融市场开放程度和人民币国际化进程的加快，由于衍 (Carpenler ，2000， Knopf el al .，2002， Graham Rogers ， 生金融工具而造成重大损失的案例屡见不鲜，金融风险 2002 等)。 的跨境传播也逐步增强。在此背景下，对我国上市公司运 国内学者对衍生金融工具运用动因的研究起步较 用衍生金融工具的动因进行实证检验，对研究我国上市 晚，主要集中在公司治理、管理层动机和公司价值等方 公司衍生金融工具的运用及风险防范具有重要的现实意 面。 义。 沈群(2009)对我国深沪两市有色金属加工或生产企 二、文献综述与假设提出 业上市公司运用衍生金融工具进行套期保值的动机展开 针对不同的衍生金融工具运用动因理论，国外学者 研究，认为我国上市公司运用衍生金融工具套期保值的 们开展了大量的实证研究，这些研究总体上分为两种路 动机主要是规模效应、降低财务困境成本和降低外部融 径:一种是对运用衍生金融工具的公司进行问卷调查;另 资成本等。 一种是利用资本市场的数据进行实证检验。 郑莉莉、郑建明（2012)通过对2005年~2010年我国 Alkeback和 Hagelin (1999)通过问卷调查的方式对瑞 上市公司使用外汇衍生品的数据进行分析，研究上市公 典非金融公司1996年运用衍生金融工具的目的进行研 司使用外汇衍生品行为的影响因素，从而对破产成本等 究，结果显示52%的公司使用衍生金融工具且大部分公 假设进行验证。研究发现，财务状况、投资机会等指标是 司运用衍生金融工具的目的是规避利率风险 。 Per 使用衍生品的影响因素。同时，研究还分析了公司的股权 Alkeback， Niclas Hagelin 和 Bengl Prambor (2006)米用 结构、产权性质、市场化程度、政治关联度对使用衍生品 相同的问卷对相同的公司2003年运用衍生金融工具的 的影响。 目的进行研究，结果发现与 表 1 变量的选取与定义 1996年相比，2003年瑞典非金 变量类型 变量名称 变量代码 变 量描述及计量 融公司使用衍