财务学的基本理论框架.pptVIP

公司财务的基本理论框架 胡挺 先后毕业于天津大学，中山大学获材料化学工学学士，政治经济学硕士，金融学博士 广东工业大学管理学院会计系财务管理教研室 E-mail:huting@gdut.edu.cn 手机电话：020QQ:641251070 一、科学研究纲领方法论 科学研究纲领方法论以梳理财务理论研究的逻辑思路，始终强调财务结论成立的前提假设及具体约束条件，形成价值判断。 新古典财务理论依赖于一系列的简化假设建立了简单的交换经济下的财务基本理论体系，但其中忽略了两个重要因素：参与者之间的信息不对称以及交易成本。两个因素会引起参与者之间的利益冲突。 而通过证券或财务契约的交易不能有效地调和这些利益冲突。诸如逆向选择和道德风险引起的委托一代理冲突，现金流索取权与控制权不对称引起的大股东剥夺，当利益冲突不能被有效地协调和治理时，将影响企业的行为，特别是企业使用资源和资源整体配置的效率。 在此基础上，后续研究者逐步放宽新古典财务的严格假设，考虑比均衡、无套利等更有现实感的因素，以及提出契约、权利等内生性概念，对财务现象做出更合理的解释，从而演绎出不同的财务理论体系。 二、财务环境刻画 对财务环境的不同假设与刻画，构成了不同的财务理论体系的逻辑起点。 1．财务自然环境 对财务自然环境进行描述的两个关键因素是：时间和风险。财务的核心问题是资源的跨期配置。 2．财务的经济社会制度环境 包括与财务决策相关的法治、经济、社会环境。 (1)金融市场 金融市场是交易金融要求权即对未来资源的要求权的场所。财务关注的焦点是金融市场在资源配置中的作用和效率，它分析每一个市场参与者如何依赖金融市场达到资源的最优利用，以及市场如何促进资源在参与者之间进行有效配置。 (2)不完全财务契约 金融市场不可能是完备的，价格机制也不是惟一有效的调节机制，财务契约(界定参与者之间的权利关系)会对资源配置产生影响。正如科斯所言，给定交易费用为正，权利结构决定着资源配置效率。 3．参与者的经济特征 参与者主要包括个人、公司、企业、机构和政府。一个参与者的经济特征包含两个方面：(1)他所控制的经济资源，(2)他的经济需求(目标)。 三、财务研究视角与分析技术 (一)新古典微观经济学的视角 现代财务理论将解决： (1)个体参与者如何做出财务决策，尤其是在金融市场中的交易决策；(2)个体参与者的这些决策如何决定金融市场的整体行为，特别是金融要求权的价格；(3)这些价格如何影响资源的实际配置(王江，2006)。 现代公司财务理论中的三个重要结论：价值最大化、所有权和管理权的分离以及MM定理。 新古典财务理论，秉持了新古典微观经济学的基本理念，以无套利假设为出发点、以有效市场为基础、以均衡分析为手段、以资产定价和企业估值为核心逐步地发展了一个较严密的财务理论体系。 (二)新制度经济学的视角 自20世纪70年代中期开始，企业在筹资及内部激励机制的设计等方面有很多新的构想、进展和探索，而新古典的财务理论体系对管理和激励机制等并没有加以考虑。在新古典财务理论体系中，假设金融工具外生给定，资产价格和现金流索取权是惟一可分析的维度。 而不完全契约理论的核心内容是参与者之间的协商和博弈过程，因此可以用它来分析诸如公司治理、兼并、接管、清算与破产等活动中的控制权争夺与财务结构的重新配置问题。 不完全契约理论有两个分支：一支是以威廉姆森为主要代表的交易费用经济学(Transaction Costs Economics，简称TCE)，主张在契约不完全的情况下通过比较各种不同的治理结构，来选择一种最能节约事前和事后交易费用的制度； 另一支是以哈特为主要代表的财务契约(或金融合约)理论(Financial Contracting Theory)，主张通过设计某种机制来保护参与者事前的投资激励。 在TCE看来，债务和股权是两种不同的治理手段，而非单纯的融资工具。 以GHM (Grossman，Hart and Moore)分析框架为代表的财务契约理论，则开启了金融工具和企业性质的“黑箱”，开始真正地关注参与者的行为动机和契约联系，研究金融工具、权利关系和企业治理模式的互动选择，在财务研究视野和深度上取得突破。 (三)行为经济学的视角 行为经济学从认知心理学的角度考虑感知、信念、情绪、心态等许多方面，以至决策变为一个复杂的交替过程。行为财务理论(发轫于20世纪80年代末)就是在行为经济学的影响下逐渐发展起来的。行为财务理论力求走出新古典财务学过于理想化的一般均衡框架，考虑不对称信息、非理性行为(认为更接近于实际行为)、非均衡时变等更现实的因素，分析人的有限理性和套利行为的局限：在决策时，存在两种偏差，即偏好(preference)和信念(belief