金外流、提升货币乘数,也意味著货币刺激力度加大,货币信.PDFVIP

2016 年03 月01 日 宏觀經濟 藥不能停——評準備金率再次下調 1. 貨幣刺激力度加大。央行決定自3 月1 日起普降存款準備金率50bp ，為16 年以來的首次降准。 此前央行多在週末降息降准、市場預期降准繼續延後，因而週一的準備金率普降超出市場預期。 此次降准前，1 月對實體經濟發放的人民幣貸款創下2.54 萬億的天量，且1 月M2 增速達到 14% ，遠超去年12%的目標增速。我們估算本次降准釋放基礎貨幣約7000 億，有助於對沖資 金外流、提升貨幣乘數，也意味著貨幣刺激力度加大，貨幣信貸有望持續超增。 2. 助推地產泡沫。歷史經驗表明，貨幣超增是導致房價上漲的核心因素，廣義貨幣M2 增速與全 國房價漲幅高度相關，在當前降低首付、貨幣寬鬆等各項刺激下，或繼續助推地產泡沫。 3. 加大貶值壓力。貨幣的價值與供需有關，例如單純就貨幣而言，黃金和日元都是長期上漲，原 因在於多年來兩者的供給幾乎沒有大幅增加。而歷史上，所有的貨幣崩盤都與貨幣超發有關。 降准意味著人民幣供給增加、價值下降，而央行也曾在4 季度貨幣政策報告中表達了貨幣政策 面臨著匯率“硬約束”以及資產價格國際間“強對比”地約束，如果本國貨幣政策過於寬鬆， 容易導致本幣貶值壓力，資產會從高房價、物價國家流向低房價、物價國家，明確指出15 年 的雙降加劇了資金流出和匯率貶值壓力。而在本次降准之後離岸人民幣立刻貶值100bp 以上， 在岸人民幣兌美元跌破6.55 關口。 4. 提防滯脹風險，黃金商品搭檔。當前貨幣刺激力度加大，但是實體經濟依然低迷，而金融市場 已難吸納多餘貨幣，意味著資金或流入商品市場，加劇通脹上行壓力，需提防滯脹風險。歷史 上黃金和商品在滯脹期上漲，我們仍建議以通脹為主線配臵資產，首選黃金和商品。 降准點評：一針強心劑 1. 從1 月底《A 股見底了嗎？》到最新報告《A 股會破位下跌嗎？》，我們分析15 年12 月來全 球大類資產價格變化的邏輯是一貫的，A 股下跌起源於美國加息、加速於人民幣貶值、恐慌於 擔憂去產能引發增長破位。1 月底後反彈正源於上述變數改善，最近1 周再次下跌源於擔憂改 革等中期問題。 2. 央行4 個月後再次降准，超出市場預期，這個信號意義等同於8 月底雙降，均是匯率波動平穩 後、美國議息會議前，標誌著未來一段時間貨幣政策基調偏松。這是改變階段性市場環境的一 1 針強心劑，15 年8 月底-11 月市場走好的背景正是美國加息延後、中國雙降。短期投資者對此 仍會懷疑，等3 月美國確定不加息，會進一步消除疑慮。屆時市場情緒改善，自然對減少對中 期問題的擔憂，15 年9 月也曾擔憂金融反腐。 3. 當前市場情緒極度悲觀，物極必反、否極泰來，國內外政策偏暖會改變情緒，未來一段時間是 難得的投資好時機。放眼全年，經濟和政策環境不穩定、會反復，操作要更靈活、折返跑，2 季度後半段美國加息、匯率、房價等仍可能出現變數。結構上建議更均衡，如十三五聚焦的新 興行業，受益於價格上漲的禽、豬、維生素、印染等。 風險提示：系統性風險。 大市導航 有色金屬：天邊那朵“金雲” 短期面臨兩會利好兌現的壓力和滯脹因素，首推黃金；同時工業金屬和小金屬受益於供給側改革配 臵意義大，建議關注山東黃金、雲鋁股份、馳宏鋅鍺、中金嶺南、天齊鋰業和剛泰控股。 不確定性因素分析：大盤殺估值。 煤炭：關注兗州煤業，煤炭的邏輯到底是什麼 我們之前建議大家加大煤炭配臵，重點關注兗州煤業。 邏輯：我們認為市場目前不少投資人仍然不認可煤炭成本下降的邏輯，更不認可利潤反轉的邏輯， 對國企改革也理解比較淺，這輪煤炭上漲的邏輯仍有望繼續兌現。 我們再次提示大家：我們看反轉，看國企改革，看供給側改革，煤炭全年大概率會有相對收益，建 議超配。我們建議關注兗州煤業。 風險提示：系統性風險，供給側改革不達預期。 有色金屬：寬鬆加碼+市場波動大，金價仍具反彈動力 中國央行決定再次降准，全球寬鬆仍在加碼，疊加市場行情波動幅度仍較大，避險情緒猶存，金價 短期內仍具上漲動力。 2 1 ）美國經濟1 季