申银万国2011年建筑建材投资策略.pdf

业 产 及 业 行 建筑建材/建筑材料 2010 年 12 月 07 日 究 研 业 行 供给向好拐点将现，兼并重组可期 ——水泥行业 2011 年投资策略 / 评 点 业 行 看好 主要结论： 10 年下半年盈利提升：节能限电政策超预期，刺激下半年水泥价格暴涨，11 相关研究 月底水泥价格达到 404元，比 7 月初上涨 62 元，涨幅达到 15%，其中涨幅达到 100 元以上地区为华东（安徽、浙江、江苏、福建、江西）、中南（湖南、河南、 广西、海南）和新疆。受益涨价效应，前三季度全国吨水泥毛利提升至 54.2 元，同比提高 1.6 元，其中华东地区吨毛利达到五年来新高。 11 年供给拐点将现：10年水泥固定资产投资增速回落至 8.72%，10 年10月单 月水泥 FAI环比负增长-5%，主要由于 09 年9 月30 日后新开工生产线大幅下 降，09 年新开工生产线达到 92 条，合计产能 1.85 亿吨，10年快速下滑至 15 条，产能合计 2249 万吨同比下滑 88%，新建生产线政策 11 年不放松的假设下， 将保障 11-12 年有效新增供给由 1.6亿吨下降至 1 亿吨以下，环比下滑约 70%。 预计 11 年水泥需求增量在 1.2 亿吨，行业供需向好趋势确立。优势区域：供 给推动为华东市场，受益企业海螺，需求推动为西北市场，受益企业冀东、中 材。 十二五重点：兼并重组集中度提高。三大行业政策支持兼并重组（1）“十二五 规划” 重点支持企业联合、重组、并购，力争使水泥熟料生产企业数量从目 前的 3000 家左右，减少到 1000 家左右。至 2015年，前 10 家企业水泥产量达 到全国水泥产量的 35%以上，前 10 家的平均规模大于 7000 万吨产能。（2）产 能新增受限政策执行后，大企业扩张只能通过收购兼并方式进行。 （3）支持 新干法发展，大企业新干法比例高，有利于集中提高。 我们考察两个角度（1） 区域内整合优势：企业优势（区域前两名企业较第三名产能优势情况）、市场 分析师 优势（前两名市场占比）作为考核指标。（2）跨区域整合优势，区域多个市场 王丝语 A0230210080004 占优。综合而言：未来具备良好区域内整合优势的为华东、华北、