金融自由化与国际资本流入大进、急停关系研究.pdf

2017 1 南方金融·总485期 金融自由化与国际资本 流入大进、急停关系研究 * 杨海珍 1 ，史芳芳2 （1. 中国科学院大学，北京　100190；2. 中国华融资产管理股份有限公司，北京　100033） 摘　要：本文从理论上探讨金融自由化对国际资本流入大进、急停的影响，以20 个发达国家和 29 个新兴市场国家为样本，对国际资本流入大进和急停事件进行鉴别和统计分析，在此基础上运用 非平衡面板模型量化测度金融自由化对国际资本流入大进、急停的影响。理论研究表明：金融自由 化是否对国际资本流入大进、急停产生显著影响，主要取决于金融自由化过程中本国产出水平的升 降幅度。如果金融自由化导致本国产出水平大幅下降，则发生国际资本流入急停的概率较大。如果 金融自由化能够大幅提高国内产出水平，则发生国际资本流入大进的概率较大。实证研究表明：新 兴市场国家的金融自由化会显著增加国际资本总流入大进以及其他投资项下资本流入大进的概率； 但对于发达国家来说，金融自由化对其国际资本总流入的极端波动没有显著影响，却会降低其证券 投资项下资本流入发生大进的概率。当前，我国经济增速的下行压力较大，为此，推进人民币资本 项目开放要注意把控节奏、循序渐进，同时要强化对国内金融机构和企业跨境资本流动的监测预警 和风险抵御能力评估，防止跨境资本流动大进大出对经济产生较大冲击。 关键词：金融脆弱性；资本流入大进；资本流入急停；金融自由化；非平衡面板模型 中图分类号：F830.9　　　　　　 文献标识码：A 　文章编号：1007-904 1-2017(01)-0025-14 一、引言 过去30 多年来，许多国家为了吸引外资流入，加速本国经济发展，采取金融自由化政策。 金融自由化可以将金融资源引导到效率最高的地方，促进全球资源的有效配置，从而提高全 球经济增长和福利水平。但与此同时，随着金融自由化程度的提高，国际资本流动的波动幅 度也在显著扩大，给经济带来深刻的影响。比如，放大经济波动幅度，会增加金融系统的脆 弱性，加剧宏观经济的不稳定性。1994 年金融危机中的墨西哥，1997 年的东南亚金融危机中 的泰国、马来西亚，以及2008 年国际金融危机中的印度等国家，都表现出相似的特征，即国 际资本在危机前大量流入这些国家，危机发生时又表现为资本大量流出。Reinhart 等 （2009 ）、 Milesi-Ferretti 和Tille （20 11 ）研究发现，国际资本流入的大进、急停总是和金融危机紧密 联系在一起。不可否认，在全球金融一体化浪潮下，国际资本流动的极端波动已经成为影响 收稿日期：20 16-12-14 作者简介：杨海珍 （1965- ），女，宁夏平罗人，教授，博士，供职于中国科学院大学经济与管理学院； 　　　　　史芳芳 （1989- ），女，山西长治人，博士，供职于中国华融资产管理股份有限公司； * 本文受国家自然科学基金面上项目《新时期国际资本流动特征及我国跨境资本流动风险预警》（项目编号： 7 12 7 32 5 7 ）、国家自然科学基金重点项目《大数据环境下金融风险传导与防范研究》（项目编号：7 15320 13 ） 的资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。 2525 PAGEPAGE 1 2017 南方金融·总485期 世界经济稳定的重要因素之一。 从理论上讲，金融自由化对国际资本流动是把 “双刃剑”。一方面，金融自由化为国际资 本流动的极端波动提供了条件和土壤，金融自由化很可能会增加国际资本流动极端波动的发 生概率。另一方面，金融自由化也会促进 “地球村”的形成，各国金融体系发展程度差异会 在激烈的全球市场竞争中越来越小，最终将趋于一致，这有助于减少由于金融环境差异而引 起的国际资本流动在不同国家之间的剧烈波动。Alfaro 等 （2007 ）的研究表明金融自由化究