金融衍生品降低企业成本研究综述.pdf

FINANCIALPRACTICE 金融视界 金融衍生品降低企业成本研究综述 ◎ 鹿 波 【内容简介】文章对国内外与金融衍生品降低实体经济企业成本有关的学术研究进行了综述。理论研究方 面，金融衍生品降低企业成本的途径主要有：通过完善金融市场和增加风险管理方式的灵活性来降低企业的风 险管理成本；通过降低交易成本和增加基础资产的流动性来间接降低企业平均的融资成本；通过直接平滑企业 的现金流波动和降低企业营运风险来降低企业的税收成本、财务困境成本、债务代理成本和管理层的代理成本 等各种代理成本。实证分析方面，一些国外的学者利用国外相关公司的数据研究发现，金融衍生品在企业和金 融机构中的使用有助于企业多方面的成本降低和企业价值的增加。文章最后提出了在当前我国推进供给侧结构 性改革的主线之下，可以将促进金融衍生品的使用作为企业降成本体制机制改革的配套措施之一。 【关 键 词】金融衍生品；降成本；综述 金融衍生品自20 世纪70 年代以来在国际上获得了快速的发 三，降低代理成本，减少交易对手方之间以及委托-代理人之间 展。金融衍生品到底是降低了风险还是增加了风险？金融 的信息不对称。莫顿认为，金融衍生品创新是为了规避监管而对 衍生品对于经济运行的作用是什么？这些关于金融衍生品经济功 社会无益的观点是错误的。实际情况是，即使有的金融衍生品创 能的问题受到了广泛关注。国内外的学术研究也有很多。有的研 新是为了规避监管，但是留存下来的产品也能够降低社会成本， 究从微观的角度探讨企业为什么会使用金融衍生品，使用金融衍 从而得到更长久的发展，例如跨国界的股票收益互换。对于企业 生品有哪些收益和成本，有的从宏观的角度探讨金融衍生品市场 来说： 的存在对于基础资产市场以及利用这些基础资产的企业有哪些间 （一）金融衍生品能够完善金融产品体系，增加风 接的影响。本文分别从理论和实证的角度，对金融衍生品降低实 险管理方式的灵活性，从而降低企业的风险管理成本。 体经济企业成本的学术研究进行了综述。 企业可以在不使用金融衍生品的情况下进行风险管理，例如发行 股票可以将风险转移给股东，垂直并购可以减少企业面临的上下 金融衍生品降低企业成本的理论综述 游价格风险。但是，Culp （2011 ）指出金融衍生品可以帮助企业 以较低的成本和更灵活的方式有选择性地管理风险。某些情况 因期权定价模型获得诺贝尔经济学奖的美国哈佛大学商学院 下，如果没有金融衍生品，企业管理风险的成本会很高。例如， 教授罗伯特·莫顿 （Merton ，1992；1995）指出，使用金融衍生 企业为了规避上下游价格风险而去收购另一家企业，同时也就不 品的金融创新从三个方面提高了经济效率：第一，满足投资者多 可避免的要去运营这家企业并承担运营风险。一家德国化学公司 样化的需求，使得金融产品体系分担风险、跨期和跨地域资源配 在巴基斯坦拥有一家工厂，为了规避拥有这家工厂所面临的外汇 置的功能更加完备。第二，降低交易成本，增加市场流动性。第 风险，德国公司可以选择卖掉这家工厂，但与此同时，德国公司 作者单位：北京金融衍生品研究院 GansuFinance／甘肃金融/23 甘肃金融 GANSUFINANCE 也失去了拥有这家工厂的收益和战略价值。而如果德国公司使用 资成本上。 外汇衍生品，则既规避了外汇风险，又能够保留巴基斯坦工厂带 （三）企业使用金融衍生品可以平滑现金流和利润 来的价值。再比如出口企业为了规避外汇风险可以选择与客商签 的波动，降低营运风险，从而降低企业的税收成本、财 订以本国货币定价的合同，也可以签订以国际货币定价的合同， 务困境成