慈善捐赠_公司治理与股东财富.pdf

公司治理 慈善捐赠、公司治理与股东财富 ○ 郑杲娉  徐永新 摘要 近些年来，越来越多的企业开始从事慈善捐 的研究。从直观上来看，企业通过慈善捐赠将公司的 赠，而企业这种“利他主义”行为会给股东财富带来何 资源（通常为现金）无偿赠予他人，将直接导致公司资 种影响却始终没有得到回答。通过研究2008年汶川地 源的减少，给股东带来损失。而上述影响对于高成长 震后中国上市公司的捐赠行为，本文发现慈善捐赠对于 性公司而言可能更加严重，因为减少的资源原本可以 [7 ] 股东财富来说是一把“双刃剑”：不论从短期还是长期 带给公司更多的未来收益。 再加上我国公司的治理水 [8] 来看，累计超额回报率均和捐赠排名正相关，表明了慈 平参差不齐， 慈善捐赠很可能被内部人操纵、损害股 善捐赠能够提升股东财富；而对于成长性高的公司而言， 东价值。但同时，慈善捐赠也可能会给股东带来财富的 其捐款的机会成本较高，企业的捐赠活动降低了股东财 增加 ：一方面，慈善捐赠能够提高企业的媒体曝光度， [3 , 9] 富。更为重要的是，慈善捐赠对于股东财富的提升仅体 起到广告的效果， 另一方面，帮助政府进行灾难救援， 现在大股东非绝对控股和机构持股的公司中，说明只有 将改善企业和政府的关系，从长远来看将带给企业更 [6 , 10] 有效的公司治理机制才能够确保企业做出最大化股东财 多的发展空间。 因此，在我国转型经济背景下，慈 富的捐赠行为。本文的发现为更好地评价和规范企业慈 善捐赠对于股东财富究竟有何影响，是一个迫切需要 善捐赠活动提供了一定的经验支持。 回答的实证问题。 关键词 慈善捐赠；股东财富；公司治理；利他主义； 通过研究 2 0 0 8 年汶川地震后我国上市公司的捐赠 汶川地震 行为，本文发现，慈善捐赠对股东财富同时存在正反两 种效应 ：不论用O L S 回归模型还是固定效应回归模型， 引言 累计超额回报率均和捐赠排名正相关，和捐赠公司的成 ① 中国是一个深受自然灾害影响的国家。 仅 2 0 10 长性负相关，且累计超额回报率与捐赠排名的正相关关 年上半年，全国自然灾害受灾人口就达 2 .5 亿人（次）， 系随着时间推移而逐渐加强。在控制了所有权性质、捐 因灾死亡 35 14 人，失踪4 86 人，因灾直接经济损失 赠方式、是否多地上市等因素之后上述关系仍然存在。 ② 2 113.9 亿元。 而随着我国经济的发展，对于自然灾害 更为重要的是，慈善捐赠对于股东财富的提升仅体现在 的应对不再仅仅由政府部门独力支撑，越来越多的企业 大股东非绝对控股和机构持股的公司中，说明只有有效 ③ 也开始投身到慈善捐赠活动中去。 企业从事这种“利他 的公司治理机制才能够确保企业做出最大化股东财富的 主义”行为会给自身的股东财富带来何种影响？公司治 捐赠行为。 理又在这个过程中扮演了什么样的角色？本文利用2 0 0 8 本文的主要贡献体现在如下三个方面 ：首先，本文 年汶川地震后上市公司的捐款数据，对这些问题给予了 补充了前人“利他主义”行为研究中对于经济后果研究 初步解答。