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石油之眼 密切关注 “石油美元” 循环动态∗ 本节是 “石油美元” 系列的第三篇。 国际油价下跌不 仅会直接影响石油生产国和消费国的福利， 同时还会通过 “石油－美元循环” 对国际金融市场乃至实体经济造成影 响。 作者的测算表明，２０１４ 年中以来的国际油价下跌导致 每年回流到国际金融市场的 “石油美元” 减少２４４０ 亿 ～ ３４５０亿美元。 金融市场投资者和主要国家的中央银行对 “石油－美元循环” 的收缩保持高度关注。 国际石油价格的下跌引起了人们的普遍关注， 遗憾的是， 已有的讨论绝大部分都仅仅集中在石油价格和世界石油市场 供需本身， 而忽略了一些其他重要的维度， 比如说 “石油－ 美元循环” 的收缩。 而 “石油－美元循环” 的收缩恰恰是石 油价格下跌影响国际金融市场甚至影响全球经济非常重要的 一个渠道。 为什么这么说呢？ 第一个原因是 “石油美元” 是国际金融市场主要的资金供 ∗ 本文发表于 “ＦＴ中文网”，２０１５年９ 月 １６ 日。 原标题为 “不应忽视石油美 元循环”。 １９６ 密切关注 “石油美元” 循环动态 给来源之一。 沙特阿拉伯、 俄罗斯等石油出口国的外汇储备是 依赖石油出口建立起来的， 许多活跃于国际金融市场的主权财 富基金的主要资金来源也是石油贸易。 石油价格的下跌会使这 些渠道回流金融市场的 “石油美元” 减少， 对全球流动性产生 紧缩效应。 初步的测算， 石油价格从１１０ 美元／ 桶跌至５０ 美元／ 桶每年会造成石油出口国的收入减少约 １２ 万亿美元。 按照历 史数据， 石油出口收入最后的净留存量中超过２／３ 会回流到国 际金融市场上。 但是受石油价格大幅下跌的影响， 多数石油出 口国的经济、 财政出现了困境， 甚至不得不从国际金融市场收 回流动性， 补贴财政赤字。 “石油美元” 池多年以来首次面临 收缩。 保守估算显示， 油价下跌导致最近一年本应回流到国际 金融市场的 “石油美元” 减少了２４４０亿～３４５０亿美元。 如此规模的资金供给收缩给金融市场带来的负面冲击是不 可小觑的。 第一， “石油美元” 减少会直接减少国际金融市场上的资 金供给， 从而对某些金融资产的价格造成向下压力。 第二， “石油美元” 循环的收缩还会影响金融市场的风险 偏好。 这也是２０１６年６～８ 月全球范围内出现风险资产抛售潮 的原因之一。 第三， 如果 “石油美元” 的缩量是长期的话， 那么还会对 实际利率中枢造成上行压力。 而实际利率的上升则会在微观上 影响企业的投融资决策以及居民和家庭的消费储蓄决策， 从而 最终影响宏观经济。 实际利率的调整还必然会引发资产价值重 估， 影响大类资产配置。 当然， 我们可以预计， 近期内除美联 储之外的主要央行仍将维持宽松货币政策， 在货币政策宽松的 大背景下， 名义利率在短期内仍将保持在比较低的水平。 但即 便如此， 不可忽略的一个事实是： “石油美元” 等真实储蓄带 １９７ 石油之眼 来的流动性和货币宽松带来的流动性具有根本区别。 需要密切关注 “石油－美元循环” 动态的第二个原因是， 它为我们观察、 理解世界经济运行提供了一个重要的信号指标。 世界经济就像一台时刻处在运行中的高度复杂的大型机器。 工 程师往往会通过观察仪表盘上指标的变化来监测机器的运行状 态。 同样的道理， 经济学家和金融市场的参与者也需要通过某 些指标才能观察和理解宏观经济的运行状态。 石油价格就为我 们提供了这样一个指标。 而且在很多时候， 石油价格这个指标 甚至比世界银行、 国际货币基金组织抑或各国官方统计机构提 供的经济统计数字还要更敏感， 更接近真实情况， 更具有参考 价值。 通过洞察石油价格和 “石油－美元循环” 的变化， 有助 于我们理解全球经济正在发生的一些更深层面、 更根本的变化。 ２００２年Ｂｒｅｎｔ原油价格是２０ 美元／ 桶， 在此之后一路攀升 到２