巴菲特给股东的信_全集)1980.pdf

菲特给股东的信-1980 年 （中文版） 1980 本公司的营业利益为4,190 万美元，较 1979 年的 3,600 万美元成长，但期初股东权益报酬率(持有股票投资以原始成本计) 却从去年的 18.6%滑落至 17.8%。我们认为这个比率最能够作为 衡量公司管理当局单一 度经营绩效的指针。当然要运用这项指针， 还必须对包含会计原则、资产取得历史成本、财务杠杆与产业状况等 在内的主要因素有一定程度的了解才行。 各位在判断本公司的经营绩效时，有两个 素是你必须特别注意的， 一项是对公司营运相当有利的，而另一项则企业绩效相对较不利的。 让我们先从好的那一面看起:。 无控制权持股之盈余 当一家公司拥有另一家公司部份股权时，在会计上通常有三种方式来 处理投资公司在被投资公司所拥有的权益，其中所持有的股权多寡将 决定公司采用何种方式。 一般公认会计原则规定若持有股权比例超过百分之五十(除了少数例 外，就像我们先前持有的银行股份)，则投资公司必须完全合并该被 投资公司，包含营收、费用、所得税与盈余等在内的所有会计科目。 比如说像是伯克希尔持有 60%股权的蓝筹邮票公司，便是属于这一 类，至于其它40%股东的权益在财务报表上则以少数股东权益列示。 而若是持有股权比例介于20%-50% 之间，像Wesco 金融公司虽 系由伯克希尔所控制但却仅持有48%的股权，则在投资公司的帐上 仅记录一个分录，将被投资公司依股权比例所认列的投资损失或利益 予以入帐。 此如果A 公司拥有 B 公司三分之一的股权，则不论 B 公司是否将年度盈余全数发放，A 公司都必须依比例认列投资利益， 另外这两类的会计原则都规定，必须附带一些企业间所得税、购买法 价格调整等调整分录，这部份的细节请容我们以后有空再详加说明， (虽然我知道大家可能等不及了)。 很不幸的，公司财务报表所记载的盈余已不再表示就是股东们实际上 所赚的，只有当购买力增加时，才表示投资获得真正的盈余。假设当 初你放弃享受十个汉堡以进行投资，期间公司分配的股利足够让你买 两个汉堡，而最后你处分投资后可换八个汉堡，那么你会发现事实上 不管你拿到是多少钱，你的这项投资实际上并无所得，你可能觉得更 有钱，但不表示你可以吃的更饱。 最后若是持股比例低于 20%，则依照会计原则，投资公司仅能认列 被投资公司实际发放的股利部份，至于保留而不发放的部份盈余则不 予理会，也 此假若我们持有一家 X 公司 10%的股份，又假设 X 公司在1980 共计赚了1,000 万美金，若X 公司将盈余全部发放， 则我们可认列 100 万的利益，反之若X 公司决定保留全部盈余不予 发放，则我们连一毛钱都不能认列。 之所以强迫大家上了堂稍微简单的会计课的原 在于，伯克希尔将发 展的重点集中于保险事业，使得其资源大量集中投注于第三类的股权 投资(亦即持股比例小于 20%)之上，这些被投资公司仅将它们所赚 的盈余分配一小部份以现金股利的方式分配给我们，这代表其获利能 力仅有一小部份呈现在我们公司的帐上，但就经济实质面来说，那只 是实际获利的冰山一角而已 这类投资近 来 为我们旗下保险事业蓬勃发展，同时也 为股票市 场出现许多不错的投资机会而大幅增加，股票投资的大量增加再加上 这些公司本身获利能力的增长使得我们实际获得的成果相当可观，以 去 来说，光是保留在这些公司而未分配给伯克希尔的盈余，便比伯 克希尔整 度的帐面盈余还高，虽然这样的情况在一般企业界并不多 见，但我们预期这种情况在伯克希尔将会持续出现。 我们本身对投资盈余如何认列的看法与一般公认会计原则并不尽相 同，尤其是在目前通货膨涨高涨之际更是如此，(但话说回来批评要 比修改这套原则要容易多了，有些问题早已是根深蒂固了)，我们有 些 100%持股的转投资公司帐面上所赚的钱，实质上并不足那个数， 即使依照会计原则我们可以完全地控制它，(就理论而言，我们对他 具有控制权，但实际上我们却必须被迫把所赚到的每一分钱，继续投 注在更新资产设备，以维持原有生产力，并赚取微薄的利润)，相较 之下，我们也有一些仅持有少数股份而其所赚的盈余远超过帐面列示 之数，甚至其所保留的资金还能为我们赚取更多的盈余。 此对伯克希尔而言，对盈余的认定并非取决于持股比例是 100%、 50%、20%、5% 或是 1%，盈余的真正价值在于其将来再投资所 能产生的效益，这与是否由我们自己或是专业经理人来决定并不相 关，也与我们认列或不认列利益不相关(重要的是剧本而不是演员)。 假设我们公司拥有一片山林，即使财务报表无法反映这些树木的成 长，