CPI环比连续为正总体水平趋势向上.PDF

宏观研究 点评报告 薛 华 刘启元 86-755 CPI 环比连续为正 总体水平趋势向上 xuehua@ 2009 年5 月12 日 2009 年 4 月物价金融数据点评 一季度主要数据 （单位：% ） 基本观点： CPI -1.5 4 月份 CPI 环比为正，连续两个月上涨，PPI 跌幅持续收窄。由于去年 2-4 月份 PPI -6.6 为 CPI 的高点，4 月份 CPI 同比跌幅略有扩大并不十分意外。从环比来看，4 月 M2 25.95 M1 17.48 份为 2% ，连续两个月为正，这才是更重要的情况。我们预计 5 月份 CPI 约为-1.1% 人民币信贷余额 29.72 到-1.3%之间，2 月份的-1.6%应该就是最低点，同比转正在 6-7 月份左右。 人民币信贷增加： 5918 信贷增加已经不需要持续。4 月人民币各项贷款增加 5918 亿元，同比多增 1229 亿 数据来源：人民银行，国家统 亿元，虽然较前期有明显回落，但也符合预期。由于当前已经形成了巨额信贷存 计局 量，二季度及以后新增信贷即使不能持续，也足以保证全年很高的货币增长速度。 假定未来三个季度 M2 余额增量与去年同期持平，可推算 09 年末 M2 余额增速为 22.7%。假定未来三个季度 M2 余额增量在去年同期的基础上再减去去年 11、12 月份政策放松多投放的 1 万亿，推算出 09 年末 M2 余额增速为 20.5%。 库存指数上升是非常重要的积极信号。在央行一季度货币政策执行报告里给出了 库存指数变化的情况，目前看已经开始回升，这是非常重要的积极信号。由于库 存投资总体上顺周期变动，库存上升更多反应了经济好转的预期，而不是被动增 加的结果。当前大宗商品价格已经开始回升，中国因素起着决定性作用。随着存 货调整方向发生变化，有削减变为增加，生产回升将更加明确，力度也更大。 经济进入良性循环。包括信贷、投资、生产、物价以及利润等在内的主要宏观指 标，已经依照逻辑链条的先后顺序逐渐好转。4 月份月报里我们重点提到当前民 间投资并不低迷。从数据看，除外资和港澳台企业投资非常低迷外，主要类别企 业投资增速名义都在 24%以上，实际增速在 25%以上。第一，当前内需扩张的动 力除了政府投资外，汽车、地产等先导性耐用消费品行业的复苏本身有很强的内 生性；第二，目前的信贷增量远非政府投资项目