廉价航空将带来盈利模式转向.PDF

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 廉价航空将带来盈利模式转向 2012 年3 月26 日 推荐/首次 ——关于东航与澳航拟成立廉价航企事件的点评 东方航空 事件点评 东 兴 证 王明德 执业证书编号：S1480511100001 券 联系人：陈賝 chenchen@dxzq.net.cn 010 股 份 事件： 有 限 根据英国《金融时报》报道，东方航空(China Eastern)和澳洲航空公司(Qantas)拟联合成立香港第一家廉价 公 航空公司——捷星香港(Jetstar Hong Kong) ，如果成功，这将是外资参与中国航空业的一项重要交易。捷星 司 香港将是一家总投资额 1.98 亿美元的合资企业，澳洲航空和中国东航各持一半股份。 证 券 观点： 研 究 1．低成本定位将为东航开拓低价航空业务提供全新契机。 报 告 东航作为中国三大国有航空公司之一，面对目前国内航企的同质化竞争格局的日趋激烈，一直在努力尝试实 现差别化的经营模式，并希望打进新的市场。我们之所以认为组建后“捷星香港”的成功运营将会为目前大 型航企的发展转向提供新的契机：一方面是因为，考虑到目前以三大航为代表的大型航企，网络布局十分集 中，基本上是围绕三大枢纽和干线航路，过于依赖其强劲的自然增长需求和日益下滑的公务出行比例，以维 持相对的票价景气度，低成本的发展策略可以更好地调整其航线布局的广度，将触角伸向目前航线覆盖较为 稀薄的地区，通过富有竞争力的票价优势，抢占新兴市场。 二方面是由于目前航油刚性成本高企不下，且高铁建设的加速所带来的客运分流都将迫使大型航企必将走成 本严控的道路，从成本中要效益，根据东航刚刚公布的年报数据显示，在其他变量保持不变的情况下，平均 航油价格每上升或下降5%，公司的航油成本将上升或下降14.6 亿元。航油成本的上升将会直接导致航空运 输毛利率的下降，而高铁分流将在较大程度上影响到航空企业未来的需求增速，这两大因素也使得航空公司 未来发展中必须通过走低成本路线，以保持持续盈利的发展前景。 2．跨国合作将使东航在更大程度上分享到亚太地区高速增长的航空需求增量。 此次跨国合作是中外大型航空公司首次联合成立客运航空公司，此前的跨国合作仅限于货运或者代码共享航 班(codeshare)。我们认为此次跨国合作如果获得成功，将使得东航更大程度上分享到亚太地区高速发展的 航空需求增量。一方面是从东方航空自身而言，其在国内三大航的竞争格局中没有明显的发展短板，但也没 有鲜明的竞争优势，因此需要通过 “跨国合作”的方式，借助澳航旗下的明星业务“捷星”所拥有的亚洲增 长最快的廉价机票网络，和与新加坡、日本、越南、澳大利亚和新西兰等国的航空公司的密切合作关系，使 东方航空能够更多更快地参与到亚太地区的航空竞争中。 二方面，亚太地区是目前航空需求增量最为旺盛的地区之一，2010 年旅客吞吐量世界排名前50 机场中亚太 地区占据16 席，货邮吞吐量世界排名前50 的机场中亚太地区占据18 席，能够参与到亚太地区的航空竞争， 将有利于公司改善盈利结构和盈利能力。预计在 “捷星香港”开通了飞往日本、韩国、南亚和大中华区（包 括中国内地、香港和台湾）的多次短途航班后，东航将以低成本运营的方式进入全球化区域化的竞争格局中， 进而在更大程度上分享到亚太地区高速增长的航空需求增量。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评 廉价航空将带来盈利模式转向