国际原油暴跌以及我国地通缩魅影.doc

　　当地时间1月13日，纽约原油期货价格盘中跌破45美元，创近6年来新低，也又一次打破了人们的心理预期。去年下半年以来，油价“跌跌不休”，似乎已形成惯性。复杂的国际环境和疲软的全球经济使市场的悲观情绪和通缩预期不断发酵。 　　那么，此轮油价暴跌的原因究竟是什么？2015年国际油价走势如何？油价下跌对全球经济和中国经济有何影响？2014年12月，欧元区通胀率跌入负值，中国PPI同比涨幅连续34个月为负，是否都意味着通缩时代已经来临？油价下跌与通货紧缩有何关系？ 　　为探究以上问题，中国金融四十人论坛秘书处采访了论坛（CF40）成员、北京师范大学金融研究中心主任钟伟、国泰君安证券首席经济学家林采宜、兴业银行股份有限公司首席经济学家鲁政委。 　　供大于求是油价暴跌主因？ 　　2014年下半年开始，国际油价经历了“断崖式”下跌。您认为此轮油价下跌的原因是什么？ 　　我认为此轮油价下跌有三个方面的原因。在供给方面，过去两年里，美国等国家对页岩油气的开采改变了全球石油供给的整体格局，油气的产量大为增加。而且随着技术水平的不断提升，相关成本也在不断下降。在需求方面，从去年和前年以来，中国、欧盟、日本的经济增速都在放缓，除了美国以外，全球其它国家的制造业增长也都在放缓，这对石油的需求也产生了一定的影响。比如，中国对油的进口依赖度很大，但是在结构调整过程中，上游企业去产能压力非常大，使得对石油进口的需求下降。第三个方面的原因是地缘政治。比如俄罗斯，在经历了西方国家尤其是美国的政治压力以后，通过降低油气的价格来缓解自身在国际上遭受的压力。这三方面的原因共同导致了油价的下跌。当然，由于担心俄罗斯等国的市场份额扩大，而自身的市场份额缩小，OPEC对这次油价下跌没有进行积极应对，比如限产提价等,这也对油价进一步下跌有影响。 　　如何解释油价暴跌？我们不敢说能给出答案，只是在排除各种纷乱之后，分析一些可能的线索。 　　首先，美元升值不能决定油价暴跌。2014年美元在美联储暗示加息中逐渐走强，美元指数接近88，以美元标价的国际油价受到一定抑制，但美元走强的解释力最多不超过10美元/桶的影响，而国际油价下跌了50美元之巨。其次，全球经济增长放缓不能解释油价暴跌。毕竟2014年全球经济增长仍有3.8%，并且2015年看起来弱复苏的势头可能更好。但包括大宗商品在内的全球贸易极其低迷，这是异乎寻常的。再次，供求关系也不能给出令人信服的解释。美国确实在减少原油进口，但是来自中国和印度的需求在增长，尽管中国经济增速放缓，但中国原油进口每年仍呈5％-10％的增长，很好填补了对美国原油需求的缩减。同时，印度的能源需求则更令人瞩目。最后，库存变动最多扮演扰动因素，而非决定因素。美国披露的战略储备出乎意料的增长扰动了市场，但中印等国在努力建设自身的战略储备和企业储备。迄今为止，中国的原油战略储备估计仍仅相当于约20天的消费量。另外，季节波动因素基本可排除，秋冬季油价下行是不多见的。 　　在能源供给方面，美国虽有页岩油气革命，但仍是全球能源体系中潜在的供应者，还不是已使供求逆转的现实者。能源暴跌已使俄罗斯经济衰退，财政困难，卢布剧贬，民众困苦，甚至有可能导致俄罗斯金融危机。我们的观察是，在107-80美元/桶的油价时，以沙特为主的海湾国家和美国在原油期货上大开空仓，在现货市场上大力抛售，有针对俄罗斯实施能源金融战的味道。而俄乌事件不足以解释，油价在80美元/桶之后，仍然跌势汹涌。 　　沙特与美国之间的潜在角力值得关注。页岩油气革命之后，美国在做什么？一是逐步降低对页岩油气的政府补贴，提高环境要求，推动页岩油气企业的再洗牌；二是加速了煤改气进程，使美国在全球气候变化和减排放方面有可能更积极；三是持续减少原油进口，主要是大量缩减从OPEC国家的原油进口，为美国从中东泥潭中适当抽身，重返亚太创造了一定条件；四是美国页岩油气的开采成本、持续供给能力和未来的油气输出战略还不清晰。因此，可能的线索是，沙特利用油价的急剧下行，使得几乎全球主要陆地原油产区均无利可图，使海洋原油收益至少减半，来测试海湾国家对全球原油市场的价格控制能力，以及测试美国油气边际成本的承受力。从目前的进程看，沙特在原油供应方面的成本优势，仍足以冲击全球原油产能和价格。沙特对美国这样一个未来潜在的能源供给大国进行压力测试，同时也似曲折地传递对美国中东政策的不满。中东的地缘冲突使其未来令人忧虑。如果美国通过能源革命逐步从中东缩减其存在，那么美国留下的真空会使中东更加命运多舛。海湾国家拒绝缩减原油产量，是否也有在缺乏未来命运感的背景下，将原油收入入袋为安的无奈？ 　　综上，以简单的经济供求因素来思考油价缺乏解释力，而可能的线索有三条：第一条是现在拥有陆地原油成本优势的海湾国家，与未来挟页岩油气而来的美国之间的互探虚实；第二条