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资本结构与企业价值的关系研究 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）12-0063-03 摘要：为了使企业价值达到最大，需要进行有效的财务管理，因此对资本结构和企业价值的关系进行研究十分重要。本文结合我国上市公司的实际情况，通过构建影响公司价值各因素的多元线性模型，运用实证分析方法，来研究资本结构对上市公司价值的综合影响作用，得出我国上市公司资产负债率与企业价值负相关的结论。因此，现阶段，对提高我国上市公司债务融资的比率应持谨慎的态度，应通过不断完善我国的资本市场，改善我国上市公司的资本结构 关键词：企业价值 资本结构 上市公司 实证分析 一、引言 关于资本结构的定义，从广义上说，它指的是资产负债表右半部分的比例关系。包括负债以及所有者权益。而狭义的概念仅仅指的是企业长期资本的来源，指长期负债和所有者权益的比例，并没有包括短期负债。公司价值，指的是企业能够给其拥有者所带来的现在和预计未来现金流量的现值 早期资本结构理论，主要包括净收益理论、净经营收益理论、传统理论。净收益理论认为公司的资本成本与企业的负债正相关，净经营收益理论认为两者无关，传统理论认为，存在一个负债的临界点，此时，企业价值可以达到最大。现代资本结构理论源于佛朗克MM理论、引入财务拮据和代理成本的权衡模型、有所得税情况下的MM理论。新资本结构理论，主要包括学者们提出的一些比较新的资本结构理论，包括优续融资理论、信号传递理论等 国外的研究理论相对成熟，大多认为资本结构与企业价值正相关，这是由于国外的证券市场相对发达，市场相对有效和充分。但我国的证券市场相比国外起步较晚，仍有许多不完善之处，因此，需要对国内的公司进行分析，得出适合中国国情的关系，以指导企业的经营 二、研究假设 笔者假设资产负债率与企业价值负相关。这是因为，第一，根据优序融资理论，企业往往更加愿意首先进行内部融资，因为内部融资比较稳定，且成本较低，是企业融资的首选。其次企业才会进行外部融资。第二，当企业负债较多时，会存在很高的偿本付息的压力，可能会存在破产的风险，带来财务拮据和破产成本 三、研究设计 （一）样本选择与数据来源 本文数据取自国泰安CSMAR数据库，选取2013―2015年度在上交所和深交所A股上市的所有公司年报中的数据，共计2 662个公司。剔除ST和*ST公司、数据不全、异常、有缺失值的公司，以及金融类上市公司（行业代码为I开头）。最终得到了个805符合需要的数据 （二）变量设计 1.被解释变量。关于企业价值，笔者选取了总资产增长率、净利润增长率、总资产净利率ROA、净资产收益率ROE、成本费用利润率五个指标，并采用主成分分析法计算因子得分 第一步，适合性检验，进行因子分析的第一步要求所选择的原有变量之间存在高度的相关性。因此，对原有变量之间进行相关系数的检验（详见表1）。从表1可以看出，各变量之间存在着比较高的相关性，初步分析显示适合使用主成分分析降维法 第二步，因子变量提取。下页表2中，第二列是根据因子分析初始解计算出的变量共同度，每个原始变量的共同 度都是1。第三列表示的是变量共同 度，这是由因子分析最终计算出的。根据后来提取的特征向量及特征值计算出因子载荷矩阵。由于原始变量个数大于因子变量个数，因此，共同度 必小于1是每个变量的特征。例如总资产净利率0.886表示几个因子表达了原来方差的88.6% 表3给出了总体方差的稀释程度，结果显示从初始解中提取了4个公共因子对原始变量加以解释，方差解释度达到了95.788%，反映了原变量的大部分信息 第三步，获取旋转的因子载荷矩阵（见表4） 经过主成分分析法和具有Kaiser 标准化的正交旋转法，第一个成分主要表示ROA和ROE，第二个成分主要表示成本费用利润率。第三个成分主要表示总资产增长率，第四个成分则主要表示营业利润增长率。这样，就将原有的五个维度降低到了四个，可以更容易地进行分析 第四步，计算因子得分。通过SPSS软件，可以得到各成分的成分得分系数（见表5） F1 =0.528ROA+0.628ROE-0.233x-0.040y-0.001z F2 =-0.052ROA-0.274ROE+1.094x+0.014y-0.024z F3 =-0.051ROA-0.002ROE+0.012x+1.007y-0.061z F4 =-0.016ROA+0.014ROE0-0.021x-0.061y+1.006z SPSS将4个因子得分作为新的变量，保存在数据中，即fac1_1，fac2_1，fac3_1，fac4_1 第五步，进行综合因子得分。根据一些因素给予这四个因子权重，