中国权证市场定价效率的实证研究.docVIP

PAGE - PAGE 23 - 中国权证市场定价效率的实证研究 课题研究人：李强、黄媛 报送单位：长江证券有限责任公司 复旦大学数学科学学院 内容提要 ? 本文对我国权证市场的定价效率进行了较为具体深入的研究和分析。首先提出横截面价格偏离程度指标（CSDDMT），建立模型来检验我国上海、深圳权证市场的定价效率。研究结果表明：无论是在1%的显著水平还是5%的显著水平下，权证市场收益率极高时的权证定价效率显著降低，而权证市场收益率极低时的权证定价效率变化不明显，即国内投资者的“追涨”倾向要大于“杀跌”倾向。 同时为了检验创设制度是否具有提高权证定价效率，即抑制权证价格背离价值的作用，再将权证分成可创设类和不可创设类分别进行检验。研究结果表明，在1％的显著水平下，权证市场收益率极高时，创设制度对提高权证的定价效率具有一定的效果。而在5％的显著水平下，创设制度的效果不明显。同时相对于5%的显著水平而言，1%的显著水平下的不可创设类的权证定价效率更低。因此总体上来看，创设注销机制对提高权证的定价效率发挥了重要作用，但我国权证市场的定价效率仍然较低，这与创设机制仍存在一些缺陷和一级交易商未能充分发挥作用有关。 紧接着，从行为金融学角度建立模型刻画了投资者行为影响权证价格形成的全过程，以及解释创设注销制度提高权证定价效率的作用机理。最后结合我国资本市场现状，分析造成权证定价效率低下的主