股份回购对每股收益与`资本支出影响探讨.doc

股份回购对每股收益及资本支出的影响探析 　　摘 要：一般认为，股份回购减少了发行在外普通股的数量，因而能提升每股收益。但事实上，只有在市盈率的倒数大于现金类资产税后收益率的条件下，股份回购才能提升每股收益。回购消耗了公司积存的货币资金，削弱了公司的财务弹性，导致公司可能无法抓住有利可图的投资机会，因此，股份回购比较适合于资金比较充裕、投资机会较少的公司使用 关键词：股份回购；每股收益；资本支出 中图分类号：F830.91 文献标识：A 文章编号：1674-9448 （2016） 01-0023-06 Abstract： It is generally believed that share repurchase has reduced the number of outstanding shares of common stock， and thus can improve earnings per share. But in fact， only the inverse of the price-earnings ratio is greater than the after-tax rate of return of cash assets， the share repurchases can increase the earnings per share. Share repurchase consumes accumulated monetary funds， and weakens the company’s financial flexibility， resulting in the loss of profitable investment opportunities. Therefore， share repurchase is suitable for the companies having abundant fund and few investment opportunities. Keywords： share repurchase， earnings per share，capital expenditure 一、引言 股份回购和发放股利是公司返还现金给股东的两种方式。长期以来，人们认为，与发放股利相比，股份回购具有提升每股收益、提振公司股价与增强投资者信心等优点。近年来，监管部门也出台了一些政策以鼓励公司进行回购。2013年，上海证券交易所发布了《上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引（2013年修订）》，该《指引》规定上市公司当年实施股票回购所支付的现金视同现金红利，与该年度利润分配中的现金红利合并计算。尽管监管部门积极鼓励上市公司进行股份回购，但实施股份回购的公司依然寥寥可数。2015年7月后，这一现象得到了扭转，不少公司为了避免股价非理性下跌，传递公司价值被低估的信号，纷纷推出股份回购计划。但事实上，股份回购要能发挥其正面效应需要满足一些条件。本文欲就股份回购对每股收益及公司成长性的影响进行探讨，本文的研究结论有助于帮助投资者更好地理解股份回购这一理财工具 二、股份回购提升每股收益的前提条件 很多人认为公司实施股份回购后，公司实现的净利润未变，仅发行在外的股票数量发生了变化，因而回购将使每股收益增加。该观点存在的问题是，回购后净利润保持不变这一假设在现实中并不成立，因为回购会消耗公司的货币资金，而货币资金也会带来收益，回购后公司持有的货币资金减少，公司实现的净利润将减少，每股收益可能上升，也可能下降。回购不一定必然导致每股收益的提高。那么，什么情况下回购会使公司每股收益增加呢？ Marcelle Arak（1999）对此问题进行了研究。[1]他假设一家公司的资产由经营性资产和富余现金构成，这里的现金是广义的概念，包括了现金及现金等价物，该公司经营性资产持有量为A元，富余现金持有量为C元，经营性资产税前收益率为R，富余现金税前收益率为r，股票价格为p，公司所得税税率为t，公司发行在外的股份数量为N，则该公司回购前的每股收益EPS0的计算公式为： 益率，即投资获利率；r×（1-t）为富余现金税后收益率。只有当投资获利率比富余现金税后收益率大，通过股份回购才能提升公司的每股收益。相反，如果现金是高收益资产，其收益率超过了投资获利率，使用现金回购股票将对EPS产生消极的影响 如果将假设条件改变一下，假设公司没有富余现金，公司持有的现金均为生产经营所需资金，公司的经营资产（包括现金）税前收益率为R，其他条件不变，那么上述结论变成了只有当投资获利率比经营性资产税后收益率高，通过股份回购才能提升公司的每股收益。相反，如果经营性资产税后收益率